什么是股市中FCFF的未来的预估现金流-公司自由现金流特征有
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已知当前上市公司的自由现金流FCFF0,那么未来每一年的现金流FCFF1、FCFF2、FCFF3乃至FCFFn又该如何确定呢?根据企业的发展情况,其未来的自由现金流变化大致可以分三种情况假设:零增长、固定增长以及多阶段增长。
(一)零增长假设FCFF
这是最简单的自由现金流折现模型,与零增长DDM类似,假设企业未来每一年的自由现金流都保持不变。
那么:FCFF0=FCFF1=FCFF2=FCFF3=…=FCFFn。
代入模型中,利用无穷数列极限求和的方法简化后可得:V=FCFF0/r,其中r为折现率。
即:上市公司价值=当前的自由现金流/r。
计算出企业价值后,要想计算当前的合理股价,还需要将企业价值转化为股权价值,因此要在企业价值的基础上扣除融资性负债(应付账款等经营性负债不须扣除)、优先股以及少数股东权益等;另外还要加上非营运资产的价值,如现金及现金等价物、交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资、投资性房地产、长期待摊费用等。
(二)固定增长假设FCFF
优秀的企业发展势头越来越好,自由现金流也会成增长趋势。和DDM一样,FCFF的第二种形态,就是固定增长假设模型。
它是假设企业未来的自由现金流以每年g的增长率进行增长,即FCFF1=FCFF0×(1+g),FCFF2=FCFF1×(1+g),FCFF3=FCFF2×(1+g)……FCFFn=FCFFn-1×(1+g)。
代入模型中,利用无穷数列极限求和的方法简化后可得:
V=FCFF1/(r-g)=FCFF0(1+g)/(r-g)
即:
内在价值=下一年自由现金流/(r-g)
简单来说,一家企业自由现金流为100亿元、融资性负债及少数股东权益50亿元、非营运资产50亿元、总股本20亿元,那在8%的折现率和1%的股息增长率的假设下,其当前的内在价值为1428.57亿元。也就是以71.43元的价格买入,未来每年预计能够获得8%的预期收益率。换句话说,如果期望获得不低于8%的预期收益率,购买该股的价格就不应高于71.43元/股。
(三)多阶段增长假设FCFF
在现实中,几乎每个企业都会随着生命周期的起伏而经历不同的成长阶段,如超高增长率的快速成长阶段,增长逐渐稳定的成熟阶段,以及增速开始趋缓的衰退阶段等。根据所处生命周期不同,不同上市公司未来自由现金流的增长速度也会各有差异,
如果是稳定增长型企业,通常选取一个阶段用固定增长假设模型即可。如果是快速增长型企业,可根据企业所处阶段选取两阶段、三阶段甚至多阶段折现模型,也就是根据不同的阶段应用不同的增长率。比如两阶段模型中,第一阶段企业未来5年净利润均增速3%,第二阶段也就是5年后则保持稳定的净利润增速2%。
多阶段增长假设模型的自由现金流计算通常分为两部分,第一部分为前面几段的每年现金流的折现现值,第二部分为最后一阶段的永续增长自由现金流的折现现值。
即:企业当前价值=第一年自由现金流折现现值+第二年自由现金流折现现值+第三年自由现金流折现现值+……+第N年自由现金流折现现值+第N年末企业的价值的折现现值
第N年末企业的价值=第N+1年的自由现金流/(贴现率-增长率)
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