五大变数牵制突破方向荀玉根：市场风格异变敏感窗口-济南道博电气设备有限公司

理财技巧阅读 105 2024-11-08 11:34:12

存量资金渐回吐趋势行情暂难现

经过周一的大幅回调之后，周二市场下冲动力明显减弱，昨日沪深两市资金净流出逾222亿元，环比缩小了50%，可见资金惜售情绪有所升温。分析人士指出，经过反弹和回调之后，市场当前谨慎情绪升温，场外增量资金迟迟未能入场驰援，短线行情暂难获得突破。剩下两个月，市场的核心基调将是“清洗伤口”，期间肯定会不时出现阵痛，依靠存量资金继续支撑上扬的可能性较低，因而趋势暂难显现。

资金谨慎市场降温

据数据，昨日沪深两市资金净流出逾221.91亿元，金额依旧偏高，不过较周一的净流出额465.77亿元已是缩减了50%；当日获得资金净流入的个股有684家，环比小幅增加；而遭遇资金净流出的个股有1701家。

分市场板块来看，沪深300昨日资金净流出了53.81亿元，环比周一的净流出额110亿元缩减近半；获得资金净流入的个股有57家，环比不增反降，可见大多数个股虽然不及周一跌幅大，但是更多的个股行情陷入低迷。

创业板方面，昨日遭遇了38.36亿元的资金净流出，环比上一日的56亿元也有较明显的缩减；获得资金净流入的有114家，环比上一日的134家小幅缩减。

相对而言，中小板的情况较好，昨日共有181只个股获得了资金净流入，环比上一日增长了41只；资金净流出了57.17亿元，环比下降了超过50%。

行业方面，昨日28个申万一级行业中，仅有农林牧渔获得了资金净流入，金额为2.89亿元；银行、有色金属和轻工制造行业的净流出金额较小，分别仅为3776万元、8623万元和1.14亿元；而计算机、医药生物和化工行业的资金净流出金额较高，分别为25.49亿元、23.50亿元和16.90亿元。

个股来看，昨日，张江高科(行情600895,咨询)、中航动控(行情000738,咨询)和民生银行(行情600016,咨询)的资金净流入金额较大，分别为2.09亿元1.85亿元和1.71亿元；同时还有炼石有色(行情000697,咨询)、中信证券(行情600030,咨询)和景兴纸业(行情002067,咨询)等12只个股的净流入额超过了亿元。相反，苏宁云商(行情002024,咨询)、平高电气(行情600312,咨询)和锦江股份(行情600754,咨询)的资金净流出额居前，分别为3.47亿元、2.30亿元和2.29亿元。

震荡休整等待时机

从行情上来看，昨日主要指数均呈现震荡下行格局，主要市场指数跌幅相似，上证综指、深证成指、中小板指和创业板指分别下跌了0.25%、0.15%、0.21%和0.11%；同时，市场呈现出缩量格局，沪深两市合计成交额略超6000亿元，较上周明显回落。实际上，这种行情的震荡休整与资金风险偏好的降低密切相关，特别是题材概念股的热度方面，而今尽管不乏政策利好，但是行情已经难以持续上扬。

国泰君安(行情601211,咨询)证券对行情的判断趋于谨慎，建议留一份清醒。其表示，高度宽松的流动性条件已经对债券市场、一线城市的地产市场形成了明显的支撑作用。市场之前一度预期这部分资金可能会进入股票市场。目前从开户、交易以及市场热情看，增量资金入市的逻辑短期内无法得到实现。如果短期内外部资金进入市场的通道仍然无法快速打开，增量资金入市的逻辑面临证伪的可能性。支持风险偏好上升的因素不明朗。资金仓位偏高下，存量博弈下靠提升仓位来驱动趋势性行业越来越难。

国泰君安证券坦言，从“乐观”到“更乐观”很难。年内至今，包括货币政策在内的宽松性政策频率和力度都接近了历史高峰。包括10月23日双降在内，央行已经进行了四次降准，五次降息。而当前，存量资金仓位普遍已经偏高，期待存量资金进一步提升仓位来驱动趋势性行情可能越来越难。#JRJ分页符#

增量资金未见入场大盘继续缩量震荡||###||###||###

增量资金未见入场大盘继续缩量震荡

周二，A股震荡下行，量能继续萎缩，沪指几度考验3300点支撑，市场热点少而分散。机构认为，增量资金入市的逻辑短期无法实现，指数趋势性上涨难度较大，需顺应震荡市及分化的个股行情。

沪深两市早盘双双高开，板块涨多跌少，航天军工似有卷土重来之势，但市场人气不足，不仅未引领其他人气板块跟涨，大盘随后也震荡回落，沪指由此展开窄幅震荡。

截至收盘，上证综指报3316.70点，跌幅0.25%；深证成指报11288.14点，跌幅0.15%；创业板指数报2429.27点，跌幅0.11%。两市成交额共计6260亿元，较前一个交易日减少近16%。

风格转换并未“如期而至”，市场热点青黄不接，创业板作为本轮反弹的“风向标”已连续几日震荡回落。市场人士认为，投资者若要选择交易，未来需顺应这种震荡市和分化的个股行情。

盘面上看，泽熙概念继续受挫，二胎、中韩自贸、充电桩等前期热门概念也受到冷遇，成为领跌主力。在人气题材匮乏的情况下，农牧饲渔、网络安全、浦东国企改革等概念，则通过事件性驱动盘中发力，次新股也再迎涨停潮。

近日，四部委联合发布重新修订的《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》，该消息刺激猪肉概念盘中强势上攻，金新农(行情002548,咨询)、罗牛山(行情000735,咨询)、温氏股份(行情300498,咨询)涨停。

2日，浦东新区举行第二批国资国企改革启动会，提出将着力打造“张江科技城”建设。受此影响，张江高科(行情600895,咨询)盘中直线拉升，一度触及涨停，收盘涨逾8%，浦东金桥(行情600639,咨询)盘中也曾拉升逾7%，随后冲高回落。

招商证券(行情600999,咨询)认为，主流主题普遍已经轮动，短期催化剂也都逐步兑现，市场开始缺乏吸引新增资金入场的理由。年底前，落袋为安的博弈情绪将占上风。

国泰君安(行情601211,咨询)乔永远策略团队也认为，从“乐观”到“更乐观”很难。年内至今，包括货币政策在内的宽松性政策频率和力度都接近了历史高峰。市场一度预期部分资金将进入股市，但从开户数、保证金及市场热情看，增量资金入市的逻辑短期无法实现。

中国结算昨日发布的周报显示，上周新增投资者数量33.74万户，增幅较前一周收窄。当周参与交易A股的投资者数量占总投资者数量比例为23.49%，结束了连续三周的增长。

另一个值得关注的事件是，作为行情最大的宏观不确定性之一，美国将于周五公布10月非农就业数据，或成为美联储判断是否于今年12月加息的关键。

兴业证券(行情601377,咨询)认为，若非农数据尚可，则新兴市场将由前期不加息的过度乐观预期修正为加息预期上升，11月中下旬指数调整概率较大；若数据低于预期，由于近期全球股市大反弹已隐含美联储加息延迟预期及欧央行新一轮放水的预期，边际上新的催化剂有限，11月指数或窄幅区间震荡。 #JRJ分页符#

“2点半魔咒”凸显市场整固压力||###||###||###

“2点半魔咒”凸显市场整固压力

10月初股指以一波强势反弹拉开“红十月”大门，不过反弹在触及3400点密集套牢区后，震荡回落，股指步入缩量震荡期。市场的缩量整固看似平淡，但值得注意的是，早盘市场往往有所表现，甚至震荡拉升，不过下午2点半后市场通常出现一波快速跳水，指数由红翻绿，“2点半”行情似乎成为A股魔咒。分析人士指出，当前市场处于下有支撑，上有压力的阶段，资金更倾向于盘中博热点，这种操作方式暗示后市整固压力依然较强。

2点半后再遇跳水

在本周一震荡回调后，沪综指周二以3330.32点小幅高开，小幅上行后，震荡回落，最低下探至3302.18点，3300点岌岌可危，不过随后指数震荡拉升，午后涨幅一度扩大，最高上探至3346.28点，不过下午2点30分后，股指出现快速跳水，指数由红翻绿，尾盘跌幅略有收窄，收报于3316.70点，下跌0.25%。与沪综指的走势趋同，深成指昨日同样经历了午后的快速拉升和尾盘的快速跳水，收报于11288.14点，下跌0.15%。中小板指数下跌0.21%，收报于7630.68点。创业板指数下跌0.11%，收报于2429.27点。

值得注意的是，2点半跳水并非只发生在昨日，在沪深两市大盘陷入缩量震荡的困局后，这种2点半行情似乎成为A股魔咒，频频出现。而在指数快速回落的大背景下，场内的题材热点往往也快速回落，部分股票甚至快速杀跌，封死跌停板。

从行业板块来看，28个申万一级行业指数中，仅有9个行业板块实现上涨，农林牧渔、有色金属和非银金融涨幅居前，分别上涨1.99%、0.88%和0.35%，涨幅普遍较小。与之相比，申万休闲服务、电气设备和商业贸易指数跌幅居前，不过跌幅也未超过1%，分别下跌0.98%、0.77%和0.73%。

从题材热点来看，热点散乱、快速切换的特征明显。生物育种、次新股、土地流转和职业教育指数涨幅居前，超过2%，分别上涨3.40%、3.05%、2.80%和2.06%。与之相比，二胎政策、能源互联网和智能交通指数跌幅居前，分别下跌2.60%、1.94%和1.55%。

从个股来看，昨日正常交易的2385只股票中，有1192只股票实现上涨，49只股票涨停，156只股票涨幅超过5%，337只股票涨幅超过3%。在下跌的1157只股票中，有华丽家族(行情600503,咨询)、中央商场(行情600280,咨询)等11只股票跌停，70只股票跌幅超过5%，224只股票跌幅超过3%。由此来看，涨跌股票数量大体相当，市场赚钱效应较之前出现降低。

谨慎情绪渐浓整固压力凸显

自10月26日以来，沪深两市成交额不断萎缩，昨日沪深两市成交额仅为6259.69亿元，与10月初单日万亿的成交额相比，显著减少。市场也陷入到上有压力、下有支撑的缩量震荡中。而“2点半魔咒”也暗示资金谨慎情绪显著升温，市场整固需求较强。

一方面，年线位是牛熊分水岭，积累了大量的套牢筹码，愈往上走，面对的压力愈大。10月底在冲击年线位未果后，市场震荡回落在情理之中。考虑到前期个股累计涨幅相对较大，资金此时更倾向于锁定部分利润，降低仓位来应对市场可能出现的回落，沪深两市成交额也不断萎缩。投资者由重仓抢反弹转为轻仓博弈，自然会造成市场日内频繁波动，尾盘略有风吹草动，资金便会及时离场，加速了市场的调整速度，这种资金快进快出的方式并不利于后市行情的演绎。

另一方面，市场经历了10月份的政策蜜月期后，在11月份市场对于政策的预期有所回落，这也使得前期政策热点出现回落，而市场又缺乏新的热点崛起，来扛起主题投资的大旗。在此背景下，资金缺乏有效抓手，只能在盘中自己“造”热点，题材概念出现“一日游”的情况，赚钱效应出现降低，这使得市场很难聚集人气，这也暗示市场情绪需要修复，震荡整固需求仍在。#JRJ分页符#

沪指缩量险守3300点五大变数牵制突破方向||###||###||###

沪指缩量险守3300点五大变数牵制突破方向

市场面临五大变数

《证券日报》记者：周二沪指早盘小幅高开，盘中震荡走低，逼近3300点后股指反弹翻红，截至收盘，沪指下跌8.38点，报收于3316.7点。请问目前影响市场的主要因素有哪些呢？

东吴证券(行情601555,咨询)：在无风险收益率下行的背景下，流动性泛滥、资产配置荒以及政策护航的行情大逻辑没变，但变数却在增加：首先，美联储是否加息乃至汇率能否稳定；其次，场外配资清理、信托账户整治、大股东股权质押风险暴露余波后，以“泽熙”事件为标志，市场规范监管进入新阶段，其对市场风险偏好度的影响不容小觑，而交易偏向收敛和炒作趋于保守对后市活跃度及交易热情或有抑制作用，程度有多大尚需观察；长线利好PK短线冲击下，市场恐怕需要时间来建立新的应对模式；三是，“十三五”规划系列政策后有无新的政策助推市场运行环境改善。四是，12月份中央经济工作会议前宏观经济对政策变化往往具有预先感知作用，从而传导至二级市场，也值得跟踪；五是，两融买入额占成交比例在恢复至2014年8月份-9月份的10%左右水平后提升空间几何。

国元证券(行情000728,咨询)：国庆长假以来的反弹并没有明显的高点迹象出现，预示着变盘应是再次上攻。但需要注意的是，近期的六日盘整呈现出逐级走低的阴跌状态，重心并没有稳住，所以不排除主力在发动新攻势之前进行一个快速下砸的洗盘动作，令市场出现先下后上的走势。总结来说，变盘以放量为标志，最早周三市场就应出现变盘，直接向上或者先下后上。

市场将于近期选择方向

《证券日报》记者：昨日沪指全日维持震荡走势，在量能有所减少的背景下，再度以一颗十字星报收，值得一提的是，这已经是沪指在近期盘整中连续第4个交易日收得十字星。请问，从技术面来看，后市将如何演绎？

源达投顾：继十月反弹之后市场资金自救和超跌修复的工作已经大体完成，11月份纵深发展的反弹已经行至岔路，选择迫在眉睫。3400点可谓沪指反弹路上必经一战，包括周二在内的近10个交易日沪指持续在3400点一线徘徊，兵家必争之地多空拉锯已久。市场上对于11月份市场微词颇多，但就月线看20单位均线昂扬上行，中级反弹亦是势在必行。小时图上，5小时线和10小时线纠葛交错的情况并没有缓解，并且小时级别的CCI指标也趋向走平，可见短期市场震荡行情或将延续。而日线图上沪指接连收四颗星线，随着震荡延续沪指也逐渐退守20日均线，重心下移态势显著，目前坚守的3300点一旦失守，后期3250点将是沪指反弹之路的最后一道防线。

天信投资：技术上看市场目前处于震荡回调趋势当中，沪指上周横盘震荡上攻无果，昨日盘中击穿20日均线，下方只有30日均线3250点苦苦支撑，从MACD指标看，30分钟、60分钟图处于连续顶背离状态，只有5分钟有初步底背离的迹象，加上量能持续萎缩，短期强势反弹还需等待时间到位。

侧重高成长小盘题材股

《证券日报》记者：受政策面影响，昨日农林牧渔板块在弱势中全面爆发。而颇受关注的“妖股”们走势则出现两极分化，其中多数个股昨日仍表现低迷，但“妖王”特力A(行情000025,咨询)昨日实现了逆市上涨。请问，后市将有哪些热点值得关注？

东吴证券：此波反弹行情主导指数——创业板指在调整压力渐增下由震荡上行已进入高点下移的震荡模式，大量获利盘需消化，快速缩量也显示增资匮乏，存量资金主导下的结构性行情游资多以短线交易心态高抛低吸，市场运行基调趋于个股行情，而指数或将持续牛皮震荡行情。操作上注意进出节奏，踩对题材轮动时点，短线宜重点关注高送转预期等季节性以及阶段炒作机会。

钱坤投资：稳健的投资者宜继续保持谨慎，激进的投资者可考虑逢低买入如互联网、农业、次新股等热点个股。

中航证券：在当前背景下，中线潜力股会表现的较为抗跌，目前是投资者积极筛选股票的过程，重点依然是高成长小盘题材股。

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A股缩量调整何时迎二次反弹？||###||###||###

A股缩量调整何时迎二次反弹？

A股市场缩量调整的走势仍在继续。继周一受徐翔被抓事件影响出现回落之后，周二沪深两市股指继续出现小幅调整，沪指险守3300点整数位，而两市成交量则萎缩至6260亿元，创出近来的地量。市场人士的观点也开始趋于谨慎，认为应转为防御策略的开始明显增多，不过也有部分市场人士认为第二波反弹或仍可期待。

如何防守

基于近来股指持续的回调走势，市场上认为应采取防守策略的人士开始明显增多。

国信证券(行情002736,咨询)策略分析师朱俊春等就认为，影响红10月的积极因素纷纷减弱或消失，短期策略从进攻转为防守。防守策略分两种，积极型防守和消极型防守。积极性防守是在防守中寻找仍可一战的机会，或是结构主义，寻找新经济中的最热点，或跳出小框框，寻觅稳定增长的消费品；消极性防守是只避险不进攻，在仓位约束下考虑相对收益，比如涨幅少、估值低的品种，以银行、两桶油为代表。

从攻防转换的原因来看，既然10月是如此积极——“场外资金逐步加仓过程中伴随着货币超预期宽松、领导人连续重大出访、十三五规划热议以及外围市场的阶段性回暖”，现时间窗口关闭，建议投资者不管攻与不攻，先行构筑防御阵地；攻防转换中优先考虑稳定增长的消费品，再考虑科技股的防守反击。

从上市公司三季报的情况来看，统计结果显示，A股三季度单季收入负增长近3%，净利润增速-12%。非金融收入负增长，环比基本持平，净利润大幅下滑至-28%，其中能源、制造、服务三大行业利润增速均大幅下滑，金融行业收入10%增长明显下滑，利润增速大幅下滑基本不增。

虽然三季度宏观经济低迷使得市场普遍预期上市公司三季报可能不佳，但业绩下滑的程度还是超出了此前的预期。但从细项数据来看，此前市场的大幅下跌可能对业绩带来了一些扰动。这一方面体现在投资收益的回落；另一方面业绩下滑主要来自费用率提升而非收入下降，可能也与公司缺乏业绩动力有关。

第二波反弹仍可期？

对于防守之后股指的走势，仍有部分市场人士持相对乐观的态度。

国都证券策略分析师肖世俊就认为，短期风险偏好略有降温，市场步入反弹途中震荡市。10月前三周在美元升息延后、国内宽松加码预期升温及五中全会政策预热等三大国内外利好共振下，A股风险偏好迅速升温，市场如预期般迎来反弹契机，指数与个股均获得可观反弹行情。央行虽有再度“双降”利好，但受周中美联储会议声明偏鹰派、年底美元加息概率上升，人民币汇率阶段性波动加剧、金融反腐与监管升级下的短期阵痛、五中全会闭幕政策预期兑现等影响，使得市场风险偏好短期降温，指数继续反弹受阻。

但肖世俊认为，在震荡整固后，第二波反弹行情仍可期。10月再次双降后，本轮宽松一年内已六降息五降准，推动资金成本与无风险利率趋势下行，实体经济疲弱下资金避实就虚，驱使资金加大权益资产配置。同时，美元何时启动加息仍有变数、欧央行量宽年底或再加码，全球市场风险偏好或有望再次回暖。此外，稳增长持续加码后四季度经济有望止跌企稳、年底改革提速发力、即将公布的十三五规划建议报告有望催生新主题。市场在经历第一波底部超跌反弹的较大级别行情后，转为震荡整固，以消化短期获利盘与前期密集成交区套牢盘；之后在上述积极因素推动下，市场有望步入第二波中级别的反弹行情。

不过在目前的震荡市格局之下，肖世俊建议适时优化布局。经历近两个月的底部反弹后，大盘指数整体估值修复基本到位，而引领近期反弹的创业板估值泡沫再次显现，预计震荡盘整后的第二波反弹行情体现为指数涨幅放缓、风格或轮动均衡、个股显著分化。 #JRJ分页符#

3400点附近缩量盘整重演2009年8月大跌行情？||###||###||###

3400点附近缩量盘整重演2009年8月大跌行情？

3400点附近缩量调整，多次向上突破却始终无法冲上3500点大关，近期大盘的盘整对一些有经验的投资者来说似曾相识。

“2009年8月3478点的顶部，K线组合，跟现在很像，一根放量长阴，几根缩量阳线后创出新高，再接一根上吊线。”深圳一位在最近“双降”后一周内大幅减仓的私募人士向《第一财经日报》记者如是说。

2009年8月4日开始，上证指数一个月内大跌超过800点，不少追高的投资者损失惨重。如果仔细对比现在和2009年的走势，尤其在当下宏观环境来看，这两种情况到底有没有可供参考之处？

市场人士认为，当前和2009年7月的相似之处不少，2008年底2009年初因为美国次贷危机造成国际金融危机席卷全球，外需疲软，国内实体经济持续低迷，随后大规模的刺激经济政策，使得大盘走出了近10个月的小牛市，上证指数翻倍并且站上3478点的高位，实体经济也逐步向好。

2015年6月中开始，在监管层清查配资去杠杆、市场各大巨额融资项目纷纷推出之际，市场经历了三季度3个月的快速熊市行情；在央行多次降息降准、各种产业政策利好出台、二孩全面放开的背景下，大盘在9月终于再次起航，并且在10月走出了波澜的反弹行情。在二孩概念股、新能源汽车产业链、互联网金融的带领下，创业板较此前1776点低位的上涨幅度一度达到近50%。

申万宏源(行情000166,咨询)策略分析师王胜称，2006~2007年上证指数6倍涨幅让城镇化深入人心，2009年上半年的大行情以及随后数年的春季躁动大多围绕城镇化展开，本轮牛市6倍的创业板指数也使我们都成为了新经济的信徒。在这种情况下，虽然大方向上创业板指需要消耗相当长的时间来消化估值、做实基本面，但这一过程中行情仍将热闹，一旦反弹兑现了一定的高度，估值约束和基本面不达预期的情况又会重新出现。这与2008年之后“经济差—政策宽—股市反弹—约束现—反弹结束”的市场特征神似。

国泰君安(行情601211,咨询)策略分析师乔永远则称，目前从开户、交易以及市场热情看，增量资金入市的逻辑短期内无法得到实现，如果短期内外部资金进入市场的通道仍然无法快速打开，增量资金入市的逻辑面临证伪的可能性，继续支持风险偏好上升的新因素不再明朗，资金仓位偏高下，存量博弈下靠提升仓位来驱动趋势性行业越来越难。

一位上海私募人士称，三个月的大跌，到9月不少股票已经跌到不到高位股价的四分之一，已经比得上过去长期熊市的跌幅，如果剔除金融股和石油股以后，9月份很多个股已经跌到2000点左右的水平，甚至某些跌幅超过80%；用3个月时间可能走完了过去几年熊市所经历的跌幅，去杠杆的快速使得市场下滑速度比过去的熊市都要快。

“因为杠杆的加入使得未来的牛熊转换可能会更快，如果把这次类比为2009年的行情，那么之前的3个月熊市和这一个多月的反弹，转换都来得更快，这次创业板三个月内大跌超过一半，然后一个月反弹近50%；总体来看未来估计创业板依然会有估值压力，长期可能重走纳斯达克当年的去泡沫过程，IPO发行如何改革也是未知的利空。”上述私募人士称。 #JRJ分页符#

股市四季度投资建议：加大配置二级蓝筹||###||###||###

股市四季度投资建议：加大配置二级蓝筹

券商有望成为领头羊

过去三个季度，资本市场经历了惊涛骇浪。还剩下最后一个季度，该如何投资？本期为你提供股市、债市、黄金三个市场的四季度投资建议，根据采访结果，券商股很可能成为未来新一轮行情的领头羊，而债市将进入慢牛阶段，黄金短期看不太乐观。

南方基金首席策略分析师杨德龙认为：“券商最有可能引领股市上攻，因为券商的利空因素基本消耗完毕，利好因素正在逐步积累，例如市场成交量放大、两融规模恢复到1万亿以上，并且券商的估值也基本降到了熊市时期。”

对于股市而言，11月的开端并不顺利。

11月3日收盘，沪指跌0.25%，收报于3316.70点，成交2444亿元；深成指跌0.15%，收报于11288.14点，成交3816亿元；创业板跌0.11%，收报于2429.27点，成交1068亿元。

对此，市场认为短期震荡格局在所难免，进一步上攻需要“带头大哥”，此前引领反弹的小盘股估值已经偏高，二级蓝筹有望开启新一轮行情。

短期谨慎，轻仓观望

对于近期股市的表现，深圳市玄武资本管理有限公司董事长韩超对21世纪经济报道记者坦言，“股市短期会受情绪面影响出现下跌。这种情绪来自于两方面，一是金融反腐，二是市场自发形成的情绪。这两种情绪的释放会使市场出现下跌动能，但不会出现此前的暴跌。后市会在利空消息出尽后，慢慢走出市场的轨迹。”

在11月2日，泽熙投资管理有限公司法定代表人、总经理徐翔等人涉嫌非法获取股市内幕操纵股票价格，被依法采取强制措施后，相关概念股在第二天纷纷跌停。

不仅如此，民生证券首席策略分析师李少君对21世纪经济报道记者表示，“近三周从市场涨跌幅、成交量和两融余额增加量来看，市场动能的确有所减弱，短期更可能维持弱势震荡的格局。”

根据统计，11月2日沪深两市净流出465.77亿元，规模环比大幅提升。行业板块全面遭遇净流出，其中银行板块净流出规模较小，计算机板块净流出规模最大。

同时，融资也结束了10月初的连增势头，在突破万亿关口后，10月21日和28日出现小幅回撤，10月30日融资余额1.03万亿元，出现19.44亿元的融资净偿还。

对于市场动能减弱的具体原因，李少君称：“一是货币宽松预期的兑现，市场对于降息空间收窄预期升温；二是市场前期在3400-3700区间迅速下跌，交易不充分下套牢盘需要进一步消化；三是本周限售股解禁市值达315亿元，环比大增5倍；四是美联储10月议息会议的表态，令市场对12月加息预期有所上升。不过，中级反弹行情并没有结束，稳增长加码、流动性改善和管理思路改变对于市场信心的提振作用仍在发力。”

广东新价值投资有限公司研究总监、基金经理范波在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“上证指数反弹20%，创业板指数反弹40%，个股翻番不在少数，如此反弹力度已经足够大，短期上证指数有可能继续冲高至年线以上，但总体来说后市偏谨慎乐观，冲高后可能会有再次震荡探底的过程。”

一位不愿透露姓名的私募基金经理告诉21世纪经济报道记者：“题材股大幅炒作后缺乏全局性的刺激题材，第三季度业绩报告也显示上市公司第四季度业绩也不容乐观，资金面充裕可能支撑市场不会深幅调整，但短线看投资者信心决定短线市场波动，建议投资者继续轻仓观望。”

二级蓝筹有望启动新行情

对于第四季度的投资策略，范波认为：“目前，市场整体估值不高，但中小创估值依然偏高。”

根据统计，截至2015年11月2日，上证综指市盈率（TTM）14.7倍，沪深300市盈率12.7倍，Wind全A指数市盈率是19.7倍，Wind全A（剔除金融、石油和石化）市盈率是41.6倍，中小板指34倍，创业板指72倍。

范波接着说道：“不难发现，剔除金融、石油和石化，其他板块的估值显然偏高。虽然我们国家在经济转型期，新兴行业由于政策支持，资金青睐，可以享受高估值，但放眼全球市场，还未出现过长期大幅偏离相对合理估值的情况，无论怎么定义个股高估值和低估值，板块整体72倍的估值，显然都高。”

基于以上估值判断，范波建议，“在后续偏谨慎乐观的前提下，可以更多的关注政策大力扶持的新兴行业，与稳增长相关的蓝筹股，例如涉及一带一路的基建股。同时，可以更多的关注业绩稳定增长的消费股。对于新兴行业成长股，关注具有独到商业模式或者业绩能超预期或者估值在板块内相对合理的个股。另外，主题投资需要关注国企改革。”

南方基金首席策略分析师杨德龙对21世纪经济报道记者表示:“目前，股市处于震荡蓄势期，3500点附近有大量前期套牢盘压制，反弹上去需要更多的时间和资金，小盘股已经完成了第一波的反攻，目前估值偏高，下一波会轮换到二线蓝筹，如券商、汽车、医药和家电等。”

具体来说，杨德龙认为：“券商最有可能引领股市上攻，因为券商的利空因素基本消耗完毕，利好因素正在逐步积累，例如市场成交量放大、两融规模恢复到1万亿以上，并且券商的估值也基本降到了熊市时期。”

对此，李少君表示赞同，“短期来看，市场将仍以主题性机会为主，投资者应重点关注政策动向及其节奏，如果未来市场情绪与资金面持续得到改善，蓝筹可能会突破‘搭台’范畴，金融地产有可能突破交易性机会的范畴。同时，随着‘十三五’相关主题板块的趋热，建议投资者重点关注具有相关技术产业化加速、支持性政策密集出台、行业层面结构整合趋热、企业微观层面经济效益向好特点的主题板块。一般而言，具有这些特点的主题板块更多的具有成长空间、政策催化、业绩支持，市场弹性与业绩弹性相对更好。”

另外，李少君提醒，“第四季度市场主要风险来自以下几个方面：一是美联储12月可能加息，新兴市场压力加大；二是经济加速下行，信用风险爆发；三是汇率快速贬值，资本加速外流；四是企业业绩超预期下行；五是突发国际军事摩擦或其他预期外因素冲击。”#JRJ分页符#

反弹格局有望延续 11月首选三大主题||###||###||###

反弹格局有望延续 11月首选三大主题

●基本面变化决定了市场反弹方向，在基本面变化不大的情况下，影响风险偏好的因素变化值得重视，未来两个月看，可能影响风险偏好的因素包括海外市场、国内改革政策进展及部分长期利空的局部兑现

●8月份开始的反弹具有非常鲜明的二阶拐点性质，即不再恶化带来的修复，很难演变为一阶趋势变化，未来两个月很难出现实质性的影响因素，不追涨杀跌将是有效的。在此预期下，11月、12月将是战略调整结构时期，进入通缩扰动下的配置结构，该阶段配置重点考虑安全性，其中类债券性质的金融和公用事业，以及完全独立于周期的重组类组合将是市场追捧对象

看多近期市场行情：积极因素待兑现

9月份以来市场反弹的逻辑在于不再恶化，并不是出现趋势性好转，从目前看几个因素都不再恶化，但从影响因素看，后面还有边际改善兑现的过程，在这种边际改善过程完成之前市场的反弹不会结束。

财政托底作用逐渐体现。财政投资是本轮边际因素改善最主要的观察点，包括常规性财政刺激政策和创新财政刺激政策，常规型财政刺激政策从增速上看已经较高，目前正在转向创新型刺激政策。其中，专项建设债是一个比较典型的方向，其背景在于大水漫灌并没有带来投资需求的上升，企业投资意愿不断降低，而此次创新，关键在于1.2%的利率，这应该会在局部领域刺激投资需求，等待相关效果出现，以确认本轮托底的边际效果最大阶段出现，届时提防反弹结束。

最近两次降息的阶段性传导作用逐渐体现。自去年11月份以来，国内已经降息6次，这种频率在历史上从来没有出现过，且8月下旬至10月下旬两个月时间两次降息，对经济和股票市场而言都是巨大的变化。

证券市场清理整顿后重新规范。按照过去的经验，清理整顿之后一般是一段时期的鼓励发展，届时可能出现之前严厉管制措施的放松，比如证券公司替代部分民间或信托配资，甚至一些制度上的创新，在基本面很难巨大变化的环境下，证券市场自身的变化也是市场反弹的推动剂。从11月和12月份的背景看，距离通缩尚有距离，本次反弹的几个主要因素仍有继续改善的空间，市场反弹的格局将延续。

风险偏好的提升值得期待

基本面的变化决定了市场反弹方向，在基本面变化不大的情况下，影响风险偏好的因素变化值得重视，未来两个月看，可能影响风险偏好的因素包括海外市场、国内改革政策进展及部分长期利空的局部兑现。

海外市场提升风险偏好。海外市场是影响A股市场风险偏好的重点来源，除了美联储加息延迟外，近期影响A股市场的第二个因素为人民币加入SDR预期，从规模上，该事件的影响有限，但意味着海外央行对人民币的认可，以及本币暂时不再贬值；第三个因素为，11月和12月的欧洲和日本量宽，该因素在近期有所反映，尤其是欧洲的宽松预期，但随着正式开始实施，仍有积极作用。

国内改革政策进展。不管是国企改革还是最近的十三五规划，市场表现出疲惫的特征，尤其国企改革对市场冲击较大，信心的重塑需要时间。但也不能完全否定政策面变化，就国企改革而言，地方仍在积极努力，尝试各种方式，毕竟生存的压力对企业来说更加直接；关于十三五规划，放开二胎的政策早有预期，即便如此，作为一项重大国策的调整，仅仅从市场已经预期的角度来说不重要，可能是低估了政策的意义，该事件可能说明改革的动力依然很强。随着人民币加入SDR以及随后的一些自贸区谈判，包括上海资本项开放，倒逼式的改革将不断临近，对股票市场的风险偏好会起到积极作用。

长期利空兑现意味着短期风险偏好提升

四季度最可能兑现的长期利空是银行坏账或刚兑。首先，从银行报表看，二季度不良率较一季度显著提高，三季度经济经历了一轮快速下行，银行业坏账很可能继续大规模增加，量变到质变的过程临近；其次，调研情况看，地方反映腾挪空间越来越小，国企改革以及传统行业的停产都可能加大不良的暴露。事件本身看，不良的暴露前往往压低风险偏好，之后反而会改善。

调整配置正当时

未来两个月的反弹过程中，配置上将和第一阶段有所差别，其中第一阶段的反弹，超跌反弹特征更为明显，跌幅巨大的公司或行业普遍反弹幅度较大，对于随后的反弹过程，我们提出三个建议，首先，尽早转向基本面改善兑现的行业，从三季报角度大致20%的子行业具备该要求；其次，8月底开始的反弹是二阶性质，属于不再恶化带来的修复，追涨杀跌得不偿失；第三，认为市场将在此轮反弹后进入较长时期的缓慢下跌，反弹后期做好战略调仓的准备，转向防御。

实质性利空出现之前，不追涨杀跌。实际上，8月份开始的反弹具有非常鲜明的二阶拐点性质，即不再恶化带来的修复，很难演变为一阶趋势变化，未来两个月很难出现实质性的影响因素，不追涨杀跌将是有效的。

准备战略调整配置。8月底市场的表现并不是新的积极因素引发的趋势性行情，即看不到经济企稳带来的业绩改善行情，而且流动性改善带来的估值行情，也即将面临通缩因素的对冲，且二级市场估值水平已经受到此次改善影响，再次处于高位，随后市场很可能迎来一段较长时期的缓慢下跌行情。在此预期下，11月、12月将是战略调整结构的时期，进入通缩扰动下的配置结构，该阶段配置重点考虑安全性，其中类债券性质的金融和公用事业，以及完全独立于周期的重组类组合将是市场追捧对象。

流动性助力估值超配可选消费

行业配置的主要思路：从估值、业绩、催化剂三因素考量，只要行业具备三因素中的两个或者以上，便具有超配的价值。从消费、投资、服务三大类来看，仍在消费和服务中选择，投资品景气仍不足，而消费中的新能源汽车产业链、传媒娱乐、医药生物有景气支撑，另外有政策的积极作用，国务院连续两周政策重点都提到新能源汽车，汽车购置税减半等都是积极的；传媒娱乐是文化工作的重点以及消费升级的核心内容；医药生物符合十三五规划中“健康中国”的理念，所以11月份我们将首选新能源汽车、传媒娱乐、医药生物等。

新能源汽车产业链

支撑因素之一：政策支持力度不断加大。9月份以来，国务院、发改委、工信部等部委对于新能源汽车的支持力度加大，出台了免征车辆购置税的新能源汽车目录，国务院连续两周常务会议都聚集新能源汽车领域，包括充电基础设施建设，并指出要到2020年满足500万新能源汽车的需求。

支撑因素之二：渗透率低，仍有较大的空间。2011年十二五规划将新能源汽车列入七大战略性新兴产业产业之一，并提出十二五结束时新能源汽车累计销售达到50万辆的目标，但是2015年之前每年销售仅几万辆，2015年可以达到10万辆以上，保有量在30万台左右，距离十二五的目标仍有较大的距离。十三五预计保有量目标是500万，目前新能源汽车的渗透率非常低，处于起步阶段，随着技术完善和基础设施的完善，渗透率有望快速提高。

标的：整车例如江淮汽车（行情600418，咨询）、比亚迪（行情002594，咨询）等；电池产业链当升科技（行情300073，咨询）、杉杉股份（行情600884，咨询）、新宙邦（行情300037，咨询）、动力源（行情600405，咨询）、江苏国泰（行情002091，咨询）等；充电桩包括动力源、特锐德（行情300001，咨询）、万马股份（行情002276，咨询）、国电南自（行情600268，咨询）、奥特迅（行情002227，咨询）的等；零部件包括方正电机（行情002196，咨询）、大洋电机（行情002249，咨询）等。

传媒娱乐

支撑因素之一：消费升级的主要内容。居民的基本消费需求基本满足，吃穿住用行之外，对于健康和快乐的追求提升，消费升级领域的快速增长才刚刚开始，传媒娱乐作为消遣消费，空间较大。

支撑因素之二：行业高景气度。影视传媒前9个月票房收入已经超越全年，体现出高增长性，截至9月份内地票房收入同比增长58%；随着智能手机以及平板的渗透率提高，动漫、手游等需求也不断提升，景气度高，从中报和三季报的情况来看，传媒业绩增长较为显著。

支撑因素三：政策加大支持。深改组通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》，鼓励传媒行业并购重组，后续传媒十三五规划等催化剂不断。标的：互动娱乐（行情300043，咨询）、天神娱乐（行情002354，咨询）、新嘉联（行情002188，咨询）、威创股份（行情002308，咨询）、中国高科（行情600730，咨询）、道博股份（行情600136，咨询）、顺荣三七（行情002555，咨询）、奥飞动漫（行情002292，咨询）、万达院线（行情002739，咨询）。

医药生物

支撑因素之一：健康中国理念的提出。健康中国在“十三五”规划中占据较重要的地位，随着老年人口增加以及居民对于健康理念的提升，健康中国恰逢其时。

支撑因素之二：业绩增长趋于稳定，有基本面的支撑，医疗服务类业绩持续高增长。医药行业经过前几年增速持续回落后，目前正在接近底部区域，属于弱周期行业，在通缩背景下，仍有一定的增速。医药行业半年报显示净利润增速、毛利率、ROE等指标仍在改善，具有基本面的支撑。

支撑因素之三：招标和医保控费的影响正在逐渐减弱。医药行业近期一直受制于控费，收入增速不断下行，从湖南招标开始，出现了一些反对的声音，最近出台的集中招标政策，也有不同声音。

支撑因素四：估值处于合理区间。2015年医药生物预测市盈率为38.58倍，而2005年以来，医药生物的均值为36倍，目前的估值处于合理区间。

标的：博腾股份（行情300363，咨询）、湖南发展（行情000722，咨询）、翰宇药业（行情300199，咨询）、莱美药业（行情300006，咨询）、千红制药（行情002550，咨询）、西藏药业（行情600211，咨询）、常山股份（行情000158，咨询）、九安医疗（行情002432，咨询）、福瑞股份（行情300049，咨询）、博腾股份、中原协和、国际医学（行情000516，咨询）、长春高新（行情000661，咨询）等。#JRJ分页符#

荀玉根：市场风格异变敏感窗口年底重视幺蛾子出现||###||###||###

荀玉根：市场风格异变敏感窗口年底重视幺蛾子出现

当下越来越接近年底，投资者也在红十月的亢奋过后渐归平静。回顾过去几年的市场表现，每年年底的行情似乎都不太平，多少都会有些幺蛾子出现，或是某些行业的突然逆袭，或是市场风格的阶段逆转。现在至年末已不足两月，今年年底会不会也有幺蛾子出现？市场又可能会出现什么样的异变？都是当下不得不认真思考的问题。

1、过去3年年底幺蛾子频频出现

回顾12-14年的市场表现，临近年底均出现了蓝筹股的短期逆袭，年底幺蛾子的时常出现也使得这一阶段成为市场风格异变的敏感窗口。总结历史经验看，幺蛾子的出现主要受三方面因素的集中催化：一是板块间年内收益差距拉大，滞涨品种性价比提升，如12年的银行，13年、14年的非银金融。二是机构年底排名博弈激烈，滞涨板块成为排名靠后机构实现弯道超车的潜在筹码。三是具备事件催化，如12年3季度经济企稳、十八大召开改革预期升温，13年成长股业绩不及预期、自贸区主题催化，14年一带一路、降息刺激。

年底逆袭1：2012年10月-12月。12年前三季度，经济加速回落，银行坏账担忧重启，银行板块在机构配置占比降至07年来新低。但3季度开始，政府托底政策不断发力，12年9月PMI、工业增加值等经济指标快速反弹，经济复苏乐观预期在12年4季度达到阶段顶峰。与此同时，12年11月十八大召开，投资者对新一届领导层的改革决心信心满满。盈利预期改善叠加风险偏好提升，以银行、地产为代表的价值蓝筹从10月开始率先反弹，上演年底突袭好戏。

年底逆袭2：2013年10月-12月。13年初改革预期淡化、经济复苏证伪，以中小板、创业板为代表的成长股再次赢得市场青睐，并驱动了此后半年的趋势性行情。与此同时，大金融板块备受冷落，在基金的持仓占比持续下行，从13年1季度的22.4%一路降至4季度的9.72%。但进入13年8月下旬，中央政治局会议讨论自贸区方案，自贸区主题应声而起，传统板块迎来久违生机；接下来的10月三季报不及预期使得成长股再次遇冷。双重因素叠加下，10-12月，非银、家电等价值蓝筹股接力自贸区主题展开了新一轮攻势。

年底逆袭3：2014年11月-2015年1月。14年7月周永康被立案审查、四中全会确立依法治国主题，改革之轮驱动，增量资金开始入场，这一时期大小盘上涨基本持平。进入11月之后，一带一路主题率先启动，建筑、交运等传统板块相继上涨；此后11月21日央行降息，机构持仓降至历史新低的券商接力起舞，市场风格迅速向大盘股转移。

2、今年年底幺蛾子在哪里？券商？

回到当下，今年又该如何去防止幺蛾子的出现，哪些行业又具备潜在逆袭的可能？我们延续前文思路，仍从幺蛾子出现的三个催化因素来进行探寻。

首先，从滞涨板块来看。虽然今年615股灾A股遭遇一轮洗劫，但年初至今，多数行业仍取得了不错的正收益，如计算机、通信等涨幅均超70%，而券商板块则全年大幅下跌，年初至今累计跌幅高达38.9%，与TMT等新兴行业的收益表现相去甚远。因此，从行业间的收益差距看，券商板块已初具逆袭可能。而且，从估值水平看，目前券商股价对应2015年 P/B基本已降至2倍左右，无论是绝对估值还是相对估值，对比全行业来看，均处在历史分位的最低水平。

其次，从机构配置看。根据15年Q3基金季报数据，相比A股自由流通市值的行业占比，大幅低配的行业有：证券、银行、地产、建筑、机械等；大幅超配的行业有：医药、计算机、通信、传媒、电子等。其中，券商、保险基金配置比例几乎又回到14年2、3季度的最低水平。

第三，在潜在催化剂方面。随着配资清理大限已过，多家违规上市公司及金融机构也已收到处置罚单，利空基本出尽，去杠杆对券商带来的负面效应正逐步消化。业绩方面，3季度股灾有望形成券商业绩最低点，4季度经纪、自营业务反弹也将加大业绩弹性。同时，股灾期间金融监管不断加码、金融创新几乎停滞，股灾后市场进入平稳期，后续金融创新重启也有望对券商形成利好刺激。

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兴业证券张忆东：明年市场猴性强||###||###||###

兴业证券张忆东：明年市场猴性强

一向善于把握大势，兴业证券首席策略分析师张忆东观点鲜明，他认为，明年股票市场很不稳定，既不是牛市，也不是熊市，而极可能是和中国农历猴年对应的“猴市”，右侧交易会非常难做。

他说，就全球经济而言，经济增速不断下行，债务高企成为普遍现象。2008年美国金融危机后，全球央行普遍宽松，导致流动性过剩，美国、欧元区国家、日本、英国基准利率处于历史最低水平，央行资产负债表大规模扩张，人口老龄化问题日益严重，钱多、经济差是新常态。悬而未决的美联储加息有可能打破现有格局，新兴国家金融市场动荡加大。

国内股市，张忆东认为，在未来半年甚至更长的时间，A股市场大概率将呈现“非熊市、非牛市，而是泡沫化配置的猴市格局”。人民币汇率将成为泡沫化资产配置格局的核心变量，中国有足够的“托底”能力，人民币不会持续贬值。但是，汇率波动风险和资本外逃，仍是中期的隐患。

对今年剩下的两个月，张忆东认为经历了巨幅震荡的股市，增量资金短期大规模入市的概率不大，股市以存量资金为主，增量资金为辅，行情大分化的概率较大。

2016年的投资策略，张忆东建议在政府政策支持和产业资本投资方向寻找投资机会，关注“十三五”规划受益行业，中线布局新兴产业、转型经济领域。主要包括先进制造业（人工智能、新能源汽车、核电、高铁、新能源、机器人(行情300024,咨询)等）、现代服务业（传媒、医疗保健、体育、旅游等）、互联网；国企改革、环保、大健康服务、低空开放（通用航空）、军工等改革相关题材。