下半赛程策略展望丨行至水穷处，或可观云起？-万得资讯股票

银行理财阅读 142 2024-11-07 17:58:46

六月将尽，盛夏已至，2023年度的投资上半赛程即将收官。

回顾过去半年，宏观经济上PMI、出口等经济数据经历短暂修复后呈现回落态势，通胀则始终处于下行区间，地产成交量自3月起逐渐走弱，国民经济维持温和复苏态势；资本市场中A股经历震荡反弹，数字经济、AIGC、“中特估”等热点快速轮动后，主题交易热度下降，大盘在5月份深幅调整后未有反弹的迹象，6月依然低位盘桓。

此时此刻，无论是金融还是经济都处于强势复苏后的调整期。随着盛夏来临，下半赛程的投资画卷即将徐徐展开，如何把握下半年投资策略？存在哪些结构性投资机会？

国联安首席宏观策略分析师罗春鹏，与您共同开启下半年度的投资展望。

宏观：海外经济承压，国内不及预期

远观海外

金融环境收紧，欧洲经济承压

如果说2022年度美国金融市场的核心词是“加息”，那么在2023上半年对美股造成较大冲击的关键则是“银行暴雷”：接踵而来的银行破产负面冲击，让投资者对美股的悲观情绪一度达到极值。叠加前期的接连加持，美国银行信贷标准趋严。从信贷条件收紧到信贷规模下滑，时滞约3-4个季度，信贷可能从23Q4开始负增长。

据历史数据分析，美国信贷表现通常领先于国内投资表现1-2个月，预计在下半年美国经济增速或维持疲软态势。

近观国内

第三产业成为经济复苏主动力

参照已出炉的经济数据，2023Q1社融同比回升，但CPI、PPI则持续下行、不及预期。企业融资利率持续下行，已处于较低水平，但工业企业盈利仍为负增长。此外，居民与企业间的流通速度、企业部门内的流通速度均出现下降，表明居民和企业支出意愿均偏弱。

从国民经济驱动力来看，第三产业带动经济回暖，包括交运、批发零售、住宿餐饮、房地产；从当下经济周期来看，实体去库存特征明显，或为下半年的经济抬升提供支撑。

市场：震荡筑底，把握复苏节奏

4月后经济修复情况低于预期，叠加对房地产领域的担心，投资者乐观情绪下降。A股依然有机会把握复苏节奏，争取为下半年的成长开辟空间。

市场在被动去库存

4月工业企业收入增速从-0.5%上升到0.5%，库存增速从9.1%下降到5.9%，经济进入典型的被动去库存阶段。

风险溢价改善

据统计，目前沪深300指数风险溢价值为3.2倍，占近十年历史由低到高95.79%分位，市场风险偏好显著提升，或许正在酝酿着较为积极的预期。

数据来源：万得资讯，截至2023.6.26

企业盈利增速提升

名义GDP增速与企业收入增速和利润率正相关，预计2023年的名义GDP增速为6%-7%，则对应的盈利增速或将为7%-11%。

行业配置：AI引领TMT、半导体走在前列，传统国企及复苏链产业有望进入景气度空间

TMT板块有业绩支撑

复盘上半年的表现，TMT板块迎来了强势的复苏，其中表现较好的两个子赛道分别是计算机与传媒，电子势头稍弱。从TMT行业龙头企业披露的数据可以看到，相关产业的订单处于不断增加的状态，相较于热门概念炒作，TMT行情有着扎实的业绩支撑。

AI或许仍是投资主线

AI是今年复苏行情中的“领航者”。总的来说，AI可以应用于大部分行业，能推动生产效率的提升，能触发更前沿的创新突破，为其广阔的前景奠定了基础。

从投资防线来看，

AI大模型热潮带动景气提升。

AI产业链分为算力硬件层、数据/算法软件层及行业应用层。AI大模型热潮率先推动算力需求增长。在算力硬件层上，国内企业将切实受益海外订单+国内资本开支提升预期。

整体计算能效的提升将进一步驱动硬件升级：1）800G/1.6T光模块：AI大模型对网络带宽和数据流量提出更高要求。2）PCB：AI服务器用 PCB一般为20-28层，传统服务器最多16层。3）存储芯片：AI服务器插满24根内存条，而通用服务器插满12根内存条。

此外，AI+有望助力多类应用降本增效，让各类工作的效率得到显著提升，在影视、传媒、电商、游戏等领域应用效果可能更显著。而在AI算力模型大规模投入运用的背景之下，对算力芯片的需求自然水涨船高，进一步推动半导体产业的发展。

半导体是一个周期性极强的产业，从历史来看，一个周期轮转大约会经历8个季度，也就是2年时间。看历史数据，半导体产业曾在2021年6月底见顶，随后便是持续至今的探底周期，但接下来能否迎来周期复苏，还需要继续观察行业经济数据。

一带一路主题继续推进

自 2013 年“一带一路”倡议首次提出以来，国际工程板块股价大体经历过三轮较好的行情：2013年9月首次提出持续至2015年中；2016年8月至2017年5月；2019年2月到2019年4月。

下半年如果迎来重磅利好政策：国有企业改革新的三年行动规划出台，或将对国有企业形成重大的推动效应。

传统复苏链

从供给/成本端入手寻找盈利弹性

库存周期角度：竣工链的【家居/家电/消费建材】、可选消费的【啤酒/化妆品/服装家纺】、部分传统制造【机床/电机】、部分医药【医疗器械/生物制品】、资源周期的【小金属/炼化】；

盈利能力提升：煤炭链【电力】、钢铁/铜链【电网设备/自动化设备/风电设备/汽零】、农产品链【食品（预制菜）/乳制品/啤酒】、中游加工【消费建材/炼化/玻璃玻纤】。

数据来源：万得资讯，截至2023.3.31

A股市场上有着“五穷六绝七翻身”的说法，四月后市场震荡调整，给投资者带来了不甚美妙的体验。在经济预期与金融表现双双回落的当下，不少伙伴们也颇有“行至水穷处”之感。但每一次谷底的探寻，都是为未来蓄力。国民经济上，有稳增长持续发力；资本市场中，市场整体估值不高，风险偏好显著抬升。下半年的投资之旅，不妨让我们怀揣希望大步前进吧！

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