下半年，我看好这2位行业轮动大佬-上投行业轮动基金

达里奥是我最喜欢的两位投资大师之一，他曾说过一句名言：

“投资的圣杯就是要能够找到多个良好的、互不相关的投资或回报流。”

这句话在广义的理解中，指的是股票、债券、贵金属、地产等多种大类资产配置而成的组合。对于咱们基民而言，持有基金的底层资产都是股票，但

这并不妨碍我们从这句话中提取出底层的逻辑，并加以运用。

我们可以通过配置

收益来源不同

的基金，来获取“多个良好的、互不相关的回报流”。我们今天要讲的行业轮动基金，就属于一种相对独立的收益来源。

一

定投沪深300、MSCI A50这类被动指数基金，就是在配置中国的头部企业，属于做多国运。

中国公募基金行业中，大多数主动基金都是采取自下而上、精选个股的策略，中长期投资获取企业成长的价值。

而运用行业轮动策略，主要赚的是两个方面的钱：

一是由于各行业所处的发展阶段和环境不同，基金经理通过对周期、经济政策的理解，去配置那些上涨潜力高的行业，持有时长可长可短，主要看基金经理的主观判断。

二是行为金融方面的钱，近期表现好的行业会被更多投资者关注，不断吸引资金进入，推高资产价格，直到出现拐点，这就属于

右侧趋势型

的。当然也有特意布局那种当下被资金抛弃的行业，等待未来增量资金的涌入，这类属于

左侧逆势型

的。

我会更加青睐对周期有较深理解、轮动能力被验证过的基金经理，今天介绍的这两位都是我比较认可的。

二

第一位是交银的沈楠，他是与“交银三剑客”一起出道的基金经理，从2015年开始管理交银主题优选这只基金。

他早年在券商研究所做过宏观分析师，这份工作让他认识到，每年都找出表现最好的几个行业是不现实的，所以他不会重仓少数几个行业，而是选择布局多个行业，并

对其中一些更加看好的行业进行重点暴露。

比如从2019四季度到2020三季度，房地产行业的暴露更加明显。2017三季度到2018二季度是机械设备，2018四季度到2019二季度是军工。

最新的二季报显示，医药生物突然占了4个重仓股，涵盖创新药、CXO、疫苗、医疗器械领域，这大概率是一次左侧逆势的操作。

沈楠以

自上而下为主

，更多的从行业配置角度进行择时。通过宏观分析、行业的周期位置判断，

去寻找中期内股市的核心矛盾，以此来选择重点行业，总能抓住一两个涨幅靠前的，并获得超额收益

。随时对持仓进行灵活调整，因为行业选择比较多，所以导致换手率也较高。

再以

自下而上为辅

，沈楠提到过，

单纯只选择行业而忽视公司基本面是很危险的

。由于持有行业众多、持股也很分散，所以主要精力会放在重仓股上，轻仓股主要看行业景气度，

抓大放小

，保证

行业选择

合理自洽的情况下，行业内再挑选出

基本面扎实

的个股。

这样的投资逻辑就会在获得行业轮动收益的同时，

回撤控制会比较好

，近3年最大回撤为22%，就是今年4月份的那次行情，其余时间的回撤幅度都小于15%。

沈楠可能和很多基民脑海中想象的行业轮动是不同的，但是，那种通过择时单押一两个行业的基金，长期结果都是比较惨的，

不能抱着找“预言家”的心态买行业轮动基金。

交银主题优选这只基金，沈楠的任职年化回报为15%左右，每年基本上都能跑赢同类基金。回报不输同行、回撤还好、行业轮动的收益来源，鱼和熊掌很难兼得，沈楠做得算很不错了。

三

第二位是圆信永丰的范妍，谢治宇的妻子，但投资风格和谢治宇是有明显不同的。

在2015年首次管理基金之前，范妍一直从事策略研究的工作。这样的经历，造就了她自上而下的投资思路。

先从宏观出发

，在供需、库存、经济状况、流动性等方面的数据入手，以此来决定基金的整体资产配置。再深入到

各行业的信息

，挑选景气周期向上的行业。

例如去年四季度的时候，范妍认为经济增长的压力较大，所以选择了超配与经济相关性较低的行业，包括电子、军工、计算机等。

最后通过

调研和财务数据

，落实到具体的上市公司，去考察公司财务报表中的数据，比如现金流、资产负债率等。

当市场把预期拉满，把业绩都提前反映在了股价里，她会将股票卖出，而不是等到业绩兑现，因为预期总是带有不确定性的，她会将股票递到更看好更乐观的人手里。

资产配置方面，范妍管理的几只基金，股票仓位基本保持在85%至90%之间，没有择时的明显痕迹。仓位虽然挺高，但是

回撤依旧控制的不错

，这得益于行业和个股的分散持有、风格比较均衡、持股整体估值不高。

行业配置方面，范妍过去7年里基本持有过所有行业，

也有明显偏爱的行业，比如医药、非银金融、电子、轻工制造等

。而像商贸零售、煤炭、银行等几个行业则鲜有配置。

医药从她任职的2015年开始，就一直属于超配行业，只有2018年上半年稍微降低了一些占比。从2019年中到2020年底，机械板块被重点配置了，化工材料是2019年开始重点配置到2021年，区间回报都不错。

范妍有两个特质是我比较喜欢的，第一就是她

很少追市场热点、不抱团

，持仓里很少看到“茅指数”、“宁组合”的身影，其实说到底，不抱团是对自己投资能力的认可和自信。

第二就是注重风险，她曾经对自己的评价是

“我是一个比较小气的基金经理”，

因为市场中存在着各种风险点，不一定每次都能被捕捉到，所以在分散程度以及估值的层面有着更高的要求，以求稳为首要前提。

注重风险并不意味着收益就低

，几只代表基金的任职年化收益都是很高的，而且

波动率

也明显低于同类基金，投资者的持有体验较好。

机构投资者对于范妍也是非常认可的，

机构持有人比例长期高于50%

，非常稳定。

因为谢治宇的热度实在太高了，几乎每次范妍的公开交流都会被问到。她曾透露过一件蛮有趣的事，谁业绩更好，谁就多负责一些家务，业绩做的不好的那个，就多花点时间做研究。今年看来，应该是范总做家务多一些哈。

四

从组合配置的角度出发，持有行业轮动的基金经理还是很有意义的，他们的研究大都是按照从上而下的思路展开，与精选个股的大多数基金经理是截然不同的，丰富一下收益的来源是有利无害的。

行业轮动基金在

市场主题行业频繁切换

的时候，业绩表现会更突出。如果行情长时间集中在少数一两个行业的时候，行业轮动基金的表现就不出众了。

但大家需要认识到一点，不是那种重仓在少数几个成长风格行业的基金经理才能算得上“注重高景气度”或者“行业轮动”。在我看来，那类基金经理的能力圈可能反而是比较有限的。

在挑选基金经理的时候，还是要

多关注长期业绩和投资思路

。根据短期业绩去追热度高的基金，潜在风险还是挺高的。

本文完，喜欢就点个“赞”和“再看”吧，下期再见。

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