下半年基金怎么投？六大FOF基金经理最新分析研判来了-基金分折

中国基金报记者方丽 曹雯璟

回顾2022年上半年可谓一波三折，在国内外多重因素的冲击下，沪指从年初3600点上方一路下行，一度跌破2900点。4月27日以来，随着政策面持续回暖，市场情绪有所修复，沪指延续强势反弹趋势，又重新回到3300点区域。

下半年基金投资应如何布局？主动权益类基金如何筛选？哪些品种更值得看好？中国基金报记者专访了多位基金“专业买手”FOF基金经理来解答这些问题。

这六位FOF投资专家分别为：

广发基金资产配置部总经理杨喆、

博时基金多元资产管理部总经理兼基金经理麦静、

招商基金资产配置与FOF投资部总监助理雷敏、

中欧基金FOF策略组负责人桑磊、

平安基金FOF投资总监代宏坤、

创金合信基金FOF投资一部负责人、创金合信宜久来福FOF基金经理尹海影。

他们认为，下半年中国市场比海外市场产生相对韧性，股票资产相比债券的性价比更高，股市依然存在结构性机会和中长期配置价值，值得关注。从权益基金布局来看，权益类资产的格局可能将更加偏向均衡，价值和成长领域都存在可能的投资机会。

下半年权益资产存结构性机遇

中国基金报记者：上半年市场震荡不休、行业快速轮动、热点切换频繁。展望下半年，您打算怎么做大类资产配置？股票和债券如何配比？哪类资产性价比更高？

杨喆：

上半年的市场环境确实颇具挑战，展望下半年，内外部多重因素依然会对市场施加影响：海外通胀依然高企，多国央行继续收紧货币政策，使全球风险资产价格承压；而国内目前通胀依然整体可控，宏观流动性有望保持宽松，使国内与海外出现政策“内松外紧”的周期异步，叠加复工复产深化及“稳增长”政策逐见成效，或将使下半年中国市场比海外市场产生相对韧性。

在大类资产层面，国内疫情对经济冲击最大的时候或已过去，市场进入经济环比改善且稳增长政策加码的阶段，资金面长期会逐步回归中性，利率大概率维持低波动震荡；而权益资产虽然经历了5~6月的反弹行情，但前期回调幅度较大，目前市场主流指数的估值仍处于相对合理位置，依然存在结构性机会和中长期配置价值。

麦静：

目前A股市场整体估值合理但分化较大，债券收益率吸引力有限，港股估值较低但仍然面临海外紧缩的潜在压力，总的来看并没有任何一类大类资产能够在短、中、长期都体现出比较一致的价值或者风险。在这样的背景下，基金配置建议采用相对均衡、中性的策略，同时回避短期涨幅较大交易过热的板块。

代宏坤：

在股债等多资产中，我们更看好下半年股票市场的投资机会，股债的比例根据不同的产品来定，通常维持在配置的中枢水平。我们观察到，从二季度以来，国务院出台了稳住经济大盘的一揽子政策措施。随着新冠疫情形势逐渐好转，在强有力的政策支持下，经济正在逐步恢复。部分经济领先指标也显示出经济恢复态势持续向好，6月份制造业PMI为50.2%，重回扩展期间。基本面逐步好转的预期将推动股票市场走好。

桑磊：

大类资产配置需要结合具体产品的投资目标来制定。在每只产品设立初期设定一个明确清晰的目标。明确长期要解决的问题后，针对每只FOF产品的投资目标，选择优秀的股基、债基和其他一些多元资产，做好大类资产配置，争取超额收益。

总体而言，我们会根据不同产品的投资目标灵活调整投资策略。比如面对一个确定性不是很高，但有一定把握的投资机会，会考虑在权益中枢比较高的进攻型产品里，做一些投资配置。而在更强调稳健的产品里，考虑到控制回撤波动的投资目标，选择确定度更高的投资机会进行投资配置。总体而言，重视风险和收益的平衡，资产类别的选择和大类资产配置是达到这种目标的灵活工具。

2021年以来股票市场结构愈加分化，但市场整体估值不高，相对债券有更高的性价比。我们相对看好股票市场机会，各个行业都会有机会。因此在配置层面，我们会精选各个策略分类中选股能力优秀的基金经理进行相对均衡配置；固收市场受到经济下行压力、稳增长政策的双重影响，或维持震荡格局，但基于组合稳定性的考虑也有一定配置价值。

尹海影：

宏观经济目前处在一个年初以来难得的修复起始点，我们从很多细分数据上都能够看到一些触底回升的迹象。加之从稳定经济和民生的角度出发，市场的政策底或已经出现。未来市场的走向更有可能会偏向权益类资产。目前处于良性景气阶段的新兴产业，如风电光伏等；具有估值提升空间的价值类方向，如中游制造业中的一些优质资产，都有可能成为市场在修复过程当中的收益提供者。从大类资产配置的研究角度出发，我们也能关注到经济活动的回暖和市场外部环境中系统性风险的去化，对市场情绪回暖的促进作用。

当前展望下半年，更看好权益类资产的性价比。债券类资产虽然在经济修复的过程当中往往受损，但目前经济回暖的过程可能有一些波折，而且在上海解封等对经济有先验性判断作用的事件发生时，经济回暖的预期变化其时在债市已经有了一些定价反应。因此即使看好权益资产更好的性价比，也不代表债券类资产会有即刻的损失。

雷敏：

权益市场方面上半年整体波动较大。年初至4月底，受美联储加息、美国通胀超预期、俄乌冲突及国内疫情等内外部诸多负面因素的影响，市场超预期下跌，整体跌幅和斜率均超过历史较差年份全年的表现。之后从5月份开始，随着疫情缓解及国内稳增长相关政策的加码推出，A股市场触底回升，前期受压制的成长板块成为反弹主力。债券市场方面上半年内外部多空因素交织，债市整体呈现窄幅震荡的走势，短端好于长端。

站在当前阶段展望后市，我们认为股票资产相比债券的性价比更高，一方面当前A股市场整体估值位于历史中位偏低水平，经过年初以来的大幅回调，权益市场的股权风险溢价处于2010年以来均值至1倍标准差之间，相对债券资产具备一定吸引力；另一方面结合当前的宏观环境，在流动性合理充裕和经济慢复苏的组合下，政策友好的环境将持续更长时间，对权益市场较为有利。未来伴随实体经济的恢复，债券收益率面临一定的震荡，幅度取决于经济修复的斜率和速度，中期来看不具备大幅上行的风险。

下半年仍延续均衡配置思路

中国基金报记者：今年上半年明显价值风格占据上风，下半年，您如何进行布局和筛选主动权益基金？哪些类型和风格的基金更被您看好？您更看好价值还是成长？

杨喆：

年初的回调中，受到美联储加息预期和稳增长政策发力等因素综合作用，估值低、安全边际高的价值板块受到更多关注；然而随着国内外货币政策周期异步，A股走出独立行情，成长板块在二季度的反弹中也体现了较强的弹性。

下半年，考虑到地缘政治冲突、海外通胀高企、疫情长尾影响、企业盈利不及预期等风险，组合整体上还是会保持攻守兼备的策略：一方面精选一些防御性品种进行配置，增强组合的抗风险能力；另一方面，在控制风险的基础上积极把握稳增长政策背景下，景气度边际提升且估值合理的板块机会，增强组合的收益弹性。通过稳增长和高景气并行的方式，平滑由于风格切换带来的净值波动。

麦静：

今年上半年前4个月，价值明显占优，5到6月的反弹阶段成长明显占优，目前成长板块估值有所修复而基本面仍然处于下行阶段，接下来可能又将进入价值占优的阶段。下半年基本面仍在寻底过程中，市场难有趋势性行情，主动权益基金的筛选更重视alpha挖掘能力强、基本面跟踪紧密的选手。

代宏坤：

下半年我们更看好成长风格基金的表现，但在近期的一、两个月内，预期价值风格基金的表现机会更大。主要原因是自四月底以来，受政策刺激，部分偏成长风格的板块，例如新能源汽车、光伏等板块短期涨幅过大，风险也在加大。相反，随着经济恢复有了实质性进展，金融地产、消费等板块受到了更多的关注，市场的短期风格可能从偏成长重回价值风格。

桑磊：

在基金筛选方面，我们强调基金经理投资框架的重要性，通过定量和定性的分析将基金经理的投资框架拆解为投资目标、投资策略、投资行为这三个部分，通过分析框架的目标性、一致性、可持续性对基金经理进行评价；同时我们也强调将基金经理放归所处的环境中（即基金公司），考虑基金公司的资源、文化、限制与经理的适配性。最终我们将权益型基金经理按照三个一级投资策略低估值、成长、均衡，八个子策略进行了划分，规避将不同策略的基金经理进行简单比较的问题，从主要子策略中选出最优秀的基金经理进行配置。

在组合管理方面，我们秉持“核心+卫星”的配置思路。在核心部分，我们借鉴了田径比赛的理念，单个项目优秀运动员的平均成绩高于十项全能选手的平均成绩，因此我们会对主要的策略进行相对均衡的配置，从主要策略中选出优秀的基金，组成一个均衡但仍具备超额收益机会的核心配置；在卫星部分，我们会适时把握市场机会，在大类资产及行业风格方面进行一定的时机把握，通过这部分争取给组合进一步的收益增强，同时可以通过这些操作力争控制组合的回撤。

价值板块相对成长板块具备估值优势，成长板块在景气度和成长性上更具优势，因此我们认为价值和成长风格都具备较好的投资价值，但从组合管理的角度我们会在市场风格轮动过程中考虑适当左侧再平衡，力争增强组合收益的同时也适当控制组合的波动性。

雷敏：

今年以来由于美债利率的快速上行，整个成长板块估值受到压制，同时叠加国内经济下行压力，企业盈利面临下修风险。而价值板块受益于稳增长相关政策的提振，上半年相对收益明显。展望下半年，美债利率上行已经进入后半段，海外因素对于国内市场的边际影响也在减弱。聚焦国内市场来看，近期央行表示货币政策继续从总量上发力支持经济复苏，政府专项债发行提速助力基建投资，疫情后复工复产带动供应链逐渐修复，同时考虑国内促消费与稳投资相关举措的实施，各行业经营均呈现环比改善态势，市场信心恢复的过程，一些成长行业受益于风险偏好的抬升估值最先得到明显修复，往后看资金配置可能会逐步填平各类板块的估值洼地，从高成长性的资产逐步向稳定增长类和价值类资产外溢，下半年市场整体风格将更趋均衡，各类资产都存在一定机会。

具体在基金选择上，经历了过去三年赛道类资产的大幅上涨后，β层面收益会逐步减少，下半年需要更多挖掘优质个股alpha收益，选择应对疫情和经济周期波动的管理优势突出、财务相对稳健的优秀企业，下半年我们会重点寻找立足基本面投资、自下而上精选个股、兼顾中观景气比较且风格相对均衡的优秀基金进行配置。

尹海影：

我认为相比于年初，今年下半年，权益类资产的格局可能将更加偏向均衡，价值和成长领域都存在可能的投资机会。与年初的情况不同，5月份以来市场的这一轮修复当中，表现最好的板块是成长类的光伏、新能源汽车等。目前成长类方向的景气度回暖和一些良性的企业层面的变化也并未停止，有望延续上半年的表现。

而价值方向的投资，也有可能与年初不完全相同。可能由纯粹的稳增长受益板块及上游资源品向更为广泛的价值类方向扩散过渡（包括疫情受损股的反转等等）。

更多聚焦于国内资产

看好主动权益和“固收+”产品

中国基金报记者：站在目前去布局后市，您相对偏爱哪几类基金？理由是什么？

杨喆：

站在当前时点我们认为，海外资产受政策收紧与增长下行可能持续承压，大宗商品价格也在二季度呈现分化走势，原油和农产品在俄乌冲突造成的供给冲击下涨幅较大，但增速可能边际放缓，而黄金等贵金属在美联储加息与通胀的博弈下震荡走弱。综合来看，国内经济正在边际改善，宏观流动性有望保持宽松，所以目前我们会更多聚焦在国内资产上，并对其他类别资产进行密切跟踪，挖掘投资机会。

代宏坤：

除了权益基金外，我们也看好”固收+”产品在下半年的表现。我们预期下半年权益基金具有较大的投资机会，与此同时，配置部分权益比重的“固收+”产品，力争稳中求进，走出与上半年不同的走势。

桑磊：

总体而言，我不特别偏好某一类资产，而是会根据不同产品的投资目标去灵活调整投资策略。在具体的配置上，首先会观察组合和市场，并参考相应的市场指数从而在整体上做出较为均衡的配置，因此我们并不会局限在特定领域，像转债、黄金ETF这样一些大类资产的投资机会，也会去把握，力争实现收益的增强，争取逐步形成收益增强和风险优化，希望长期更好地实现产品投资目标。

雷敏：

今年权益市场运行跟过去三年有较大差异，2019-2021年市场是以行业景气度和基本面逻辑为核心主线，投资确定性高，但今年是宏观因素主导的市场，且国内外影响因素错综复杂，可预测性较低，导致市场结构、风格、情绪等方面波动性明显加剧；而债市短端收益率较年初有明显下行，目前信用利差处于近三年低位。今年上半年偏股型基金指数和二级债基指数的收益率分别为-9.96%和-2.01%，在市场整体趋于平稳之后，未来基金仍有望通过挖掘结构性机会去逐步累积一定收益。

基于以上考虑，我们认为基金配置需要基于风险收益特征去差异化决策，建议关注稳定收益目标且风险承受能力较低的产品以配置固收加类基金，而定位于积极收益目标的产品可以考虑低位布局均衡型权益基金。

尹海影：

目前布局后市，我更偏向于具有良好选股能力的权益类基金。今年的市场存在前低后高的可能，前半年外部环境中的系统性风险，境内的原材料价格上升等因素都对超额收益和个股选择的优势存在一定的抑制作用。下半年，这些因素逐步消除或进入稳态的可能性在变大，相应的个股选则的超额收益对基金收益的贡献预计会有所提升。

看好新能源、半导体等指数基金

中国基金报记者：如果布局指数型基金，您认为应该如何筛选？哪些赛道您更看好？

杨喆：

指数型基金相对主动管理基金来讲更聚焦在某一板块，适合用来把握行业或风格的阿尔法收益，同时场内ETF具备更高的交易时效性，所以在组合配置中一般会作为卫星策略，反映短期对市场的观点及调整行业敞口的暴露。因此在筛选时需要基金跟踪的指数在所属板块中有代表性，同时场内流通盘大，以保证交易的便利性。

目前我们重点关注的赛道包括景气度持续改善的领域，如光伏、军工等，以及稳增长政策支持的板块，如基建、汽车等。这些领域更加聚焦，同时可能在短时间内爆发较大弹性，适合通过ETF进行配置。

麦静：

现阶段如果要布局指数型基金，建议关注红利类指数。

代宏坤：

投资指数基金需要对投资方向的判断有较高的准确度，一般投资者建议考虑宽基指数基金；对于更积极的偏好赛道的投资者，下半年建议关注消费、医药、半导体、新能源等赛道。

桑磊：

指数基金的优势是费率相对较低、交易便捷，对于预计持仓时间不长或者难以做出超额收益的行业或板块，我们会考虑关注指数型基金。与成长价值风格的观点类似，主要赛道的指数型基金都具备一定的投资价值，组合管理上，我们会将指数型基金作为快速调整组合风格的工具。

雷敏：

指数型基金持仓信息相对透明，投资方向明确，近几年smart beta类指数型基金层出不穷，对这类基金的筛选我们更关注长期复合回报率，指数所投资方向是否符合当下政策鼓励和经济转型高质量发展的方向，以及目前估值水平等等，目前我们相对关注和新能源、科技、军工、消费以及稳增长等相关细分方向的机会。

主要几点理由：第一、近年在碳中和目标及全球能源安全战略框架下，整个新能源产业链属于持续高景气板块，需求超市场预期，从未来发展空间看，新能源发电和新能源汽车的渗透率都仍有较大提升空间，行业前景广阔。下半年新能源内部板块景气度可能有所分化，相对更看好光伏、智能驾驶等领域机会。

第二、军工作为高端装备的代表行业，十四五发展加速，航空航天装备或成为投入重点，同时央企军工提质增效潜力大，结合当前估值仍具备一定性价比，在内生+外延双驱动背景下，未来确定性优势持续凸显。

第三、科技领域自主创新是体现国家综合国力和核心竞争力的关键，近年来在中美博弈背景下，国内加速科技领域的自主研发与创新，在人工智能、半导体国产替代、数字经济建设、产业信创等赛道不断实现新的突破，我国在具备工程师红利、产业链完善、拥有庞大市场基础以及政策支持的相对优势下，未来仍有较大的发展空间。

第四、消费板块，随着疫情缓解及防控政策的优化，疫情对消费的负面冲击已经充分反映，整个板块在经历去年初以来较长时间的估值消化后，逐步进入筑底回升阶段。同时当前经济进入疫后复苏阶段，消费是稳经济稳就业的重要抓手之一，相关行业刺激和补贴政策预计会持续推出。

第五、稳增长相关的基建投资板块，5月以来随着疫情后复工复产，稳增长措施落地更具确定性，未来随着政策的起效，与稳增长直接相关或有政策支持的相关领域或迎来景气度的明显改善。

尹海影：

我认为选择指数型基金时，具体指数所对应的投资方向的长期前景，指数基金本身的规模大小，指数基金的交易流动性情况，以及目前该指数所处的历史估值分位等都是值得关注的筛选信息。我目前认为，新兴产业所对应的新能源车ETF等存在阶段性机会延续的可能，消费类的白酒ETF等也有疫情反转的可能。

俄乌冲突、通胀情况、

经济基本面等为风险点

中国基金报记者：下半年投资需要格外注意哪些风险？

杨喆：我们认为下半年有四点风险值得特别关注：第一，俄乌地缘冲突对全球能源和粮食贸易产生了持续影响，显著推升了全球大宗商品价格，目前双方进入拉锯战，冲突引发的连锁反应仍在继续发酵，可能致使全球经济增长预期下修；

第二，海外通胀高企的形势并未得到明显改善，美联储加息缩表可能对全球流动性造成冲击，使风险资产进一步承压，同时欧美衰退特征的出现也使市场对全球经济的担忧上升，下半年如果经济数据存在意外下行冲击，影响可能会被阶段性放大；

第三，国内经济修复节奏仍需关注，虽然目前各部委已出台一系列稳增长促经济的政策，但受制于外需放缓和疫情长尾影响，仍需警惕消费和经济复苏及政策落地效果不及预期的风险；

最后，虽然近期在国内疫情影响逐步减弱的背景下，防控政策有所放松，但全球疫情继续反弹，我国疫情防控仍然面临较大的风险挑战。

总结来说，我们认为下半年市场仍处在波动加剧、结构分化的行情之中，在这样的市场环境下，投资者赚钱的难度是加大的，如果集中配置单一风格可能会面临较大的波动风险，所以还是建议大家适当分散、均衡配置，避免波动过大导致心情焦虑和非理性的投资行为。

麦静：海外持续紧缩、疫情反复及其由此带来的风险偏好大幅波动等风险都是需要警惕的，因此对于短期涨幅大、交易拥挤的方向，需要特别警惕。

代宏坤：一方面是疫情的反复。虽然现在新冠疫情形势逐渐好转，但是还不能说已经完全可控，仍然存在反复的风险；二是经济恢复的程度及恢复的时间不及预期而带来的风险。这些风险都会对股市带来冲击。

桑磊：今年以来股票市场的短期剧烈波动，核心原因是三个矛盾。一是从国内的角度，疫情管控和经济成本之间的矛盾；经济增长和稳增长措施之间的矛盾，货币政策宽松受到美联储加息退出QE以抗击通胀的制约，房地产政策的放松也受到“房住不炒”长远民生目标的制约。二是，从中美关系的角度，中美之间博弈以及俄乌战争等，中国的立场面临两难选择的矛盾。三是，从股票市场本身的角度，基本面上股票市场处于相对低位，但不论是个人投资者的市场情绪还是机构投资者的稳健投资偏好来看，市场都缺乏股票市场的增量资金。展望下半年，这些矛盾仍未完全消失，仍有可能阶段性的对市场造成冲击。

雷敏：今年宏观风险因素较多，因此下半年仍需重点关注来自宏观方面特别是外围市场的风险，需要警惕欧美主要经济体持续高通胀带来的超预期加息和缩表对股票市场以及新兴经济体的影响，同时也要关注海外经济下半年走弱的风险以及对出口的拖累。国内方面，疫情、通胀等不确定因素还未完全消除，地产复苏进度仍需观察，消费恢复的程度及节奏仍有不确定性，需关注相关因素的变化。

尹海影：我认为下半年投资需要注意的风险包括几个方面。首先，地缘政治是否会再起变化，并对市场的风险偏好和资产成本产生重要影响。其次，中国经济的修复是否如目前市场的预期和情绪所反映的一样顺利，还是可能出现反复。再次，在一些具体行业赛道和头部企业层面，是否还存在我们没有关注到的利润不达预期的可能，以及在经济的下行缓冲过程中，还有没有信用违约的风险。

普通投资者更适宜定投

中国基金报记者：目前市场有所反弹，沪指已经攀升至3400点，您认为普通投资者应该如何布局入场，定投还是一次性布局？

杨喆：一次性布局在单边上行的市场中可以最大化收益，但是对于入场时点的要求比较高；定投对于入场时点的要求不高，即使在下跌过程中也可以通过定期买入来拉低平均持仓成本，等到市场上行时实现更快回本。

目前虽然国内经济环境正在边际改善，但依然面临企业盈利不及预期、海外政策紧缩对中国外需以及资产估值带来压制等风险点，多空因素影响下市场可能并非单边行情，板块间分化和轮动的格局大概率会延续。在这种背景下定投可以通过严格的投资纪律，调整投资者面对市场下跌时的心态，帮助投资者克服焦虑，避免做出频繁申赎、追涨杀跌等非理性行为。

麦静：在目前位置，普通投资者更适合采用定投模式进行布局，这样不但从未来三年维度来看能够获得较好的回报，同时也有利于避免短期波动带来过大的心理压力。

代宏坤：建议采取定投。除了历史上的几次大的牛市，3400点左右算是偏中枢的位置，预期市场短期内走出牛市的概率不大，更有可能呈震荡向上走势，普通投资者用定投来应对更合适，也避免了一次性投入带来的市场择时的风险。

桑磊：回望历史与近况，可看到A股长期来看是一个高收益伴随着高波动高回撤的市场， 单纯的牛市和熊市都较短，长期而言处于不断震荡的行情中。因此，在复杂多变，震荡不断的市场中，对于普通投资者而言，定投或是更好的入场布局方式。

一方面定投可以弱化择时，摊平成本，使普通投资者不用在复杂多变的市场环境中纠结进场时点。定投分批买入，使买入时的成本被后期持续的投入平均化，降低买入时点对投资收益的影响。当股市在盘整或是下跌的时候，有望避免“抄底抄到半山腰”，即使在较高的点位开始定投，也会被后续下跌过程买入的筹码拉低平均成本。

定投的另一大优势是可以通过纪律化投资克服人性追涨杀跌的弱点，且能助力引导投资者树立正确的长期投资观念。

此外，在漫长的人生旅途中，财富是需要日积月累的。虽然定投并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，但定投小额买入的特点也能减轻投资者的经济压力和心理负担，长期的定投投入也利于投资者力争享受“复利”效应。

雷敏：权益市场自4月底反弹以来，主要宽基指数明显上涨，创业板指、深综指、国证2000、科创50等指数涨幅超过25%。板块方面，除金融地产、医药外，科技、消费、周期、制造均实现20%以上的涨幅，其中制造板块中新能源领域更是达到50%以上的收益。期间公募偏股基金指数涨幅接近22%。

市场短期对疫情负面冲击后的修复比较充分，部分行业估值从低位已回升至中位数水平之上，有部分行业估值甚至到了历史高位，结构差异较大，对后续市场表现要保持一定耐心，以时间换空间，我们投资仍要回到基本面主导的逻辑主线，企业中报会是较好的观察窗口期，建议普通投资者后续可以采用定投的策略分步入场以应对市场的波动和不确定性。

尹海影：普通投资者如果在前期市场处于低位时，没有以定投的方式一定程度地参与市场，那么在当前可能需要紧密关注市场变化。虽然权益市场是一个充满不确定性的多元信息综合体，但目前市场对风险的消化已经较为充分，政策和经济双底或已经在形成，如果对投资有良性作用的市场变化再次出现并得以确认，那么当下一次性布局的性价比或将好于定投。

编辑：舰长

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