下半年债牛行情能否延续？-产业债基金

今年上半年已过，不管是特种兵式旅游还是不断攀升的失业人口，种种迹象表明经济复苏不及预期，预期的变化不仅左右着人们收紧的消费需求，由此形成的预期差，又推动了上半年债牛行情，令绝大多数债券基金经理始料未及。

上半年债市行情回顾

我们知道，股债存在跷跷板效应，当股市走强债市走弱，反之股市走熊债市走牛，

债券市场行情的演绎与宏观环境密不可分

，受到

基本面、政策面、资金面、供需面和情绪面

五个维度影响。

今年上半年利率债整体呈现牛市行情

，10年期国债收益率作为无风险利率是债券交易主体关注的重要风向标，先后走出“

上行-震荡-下行

”趋势，背后对应着市场对于经济复苏“

强预期-弱现实-弱现实-弱预期

”的变化与再变化，很大程度反映债券市场风险偏好和情绪的变动。

从经济基本面来看，今年1-2月经济数据向好，市场对于经济复苏预期增强，推动长债利率上行，但“两会”对于经济增长目标5%的设定低于市场预期，强经济刺激政策出台可能性降低，且3月以来经济环比数据走弱，经济复苏进程并没有想象的好，10年期国债收益率下行，奠定了债市走强的基调。

6月以来，央行超预期降息提振了市场情绪，10年期国债收益率下行，市场出现反弹，更重要的是降息传递了货币政策宽松信号，被视为新一轮稳增长周期的开启；市场开始预期后续更多支持经济的政策出台和落地，市场博弈从基本面转向政策面，由此带来波段操作的交易性机会。

如果说利率债是带动了债市走牛，那么信用债市场则是“资产荒”背景下的信用配置调整。

去年底债市调整带来的赎回潮，导致债券普遍降低久期策略转向票息策略，为信用债提供了良好的开局和空间，但宏观基本面尚在修复过程中，实体企业和居民消费端需求不足，信用风险处于上升进程，在今年市场流动性宽松的逻辑主导下，“资产荒”行情重演，导致信用债整体收益率大幅下行，利差修复明显。

债牛整体行情为债券基金经理交易提供了如鱼得水的环境，不仅是短债、中长端纯债基金而且“固收+”均在上半年取得了整体不俗的表现。Wind数据显示，截至6月30日，短债基金、中长期纯债基金上半年平均净值增长率分别为1.99%、2.04%,以一级债基、二级债基、偏债混合型为代表的“固收+”上半年平均净值增长率为1.56%。

下半年债市行情如何演绎？

7月是重要的政策窗口观察期，关注政策落地之后的预期差带来的交易机会。

目前市场比较主流的共识观点认为，10年期国债未来一段时间运行区间为 2.6%-2.8%。10年期国债收益率出现低点之后，收益率或震荡上行，利率债收益率曲线或经历“牛陡”转向“牛平”。

展望后市，

嘉实信用基金经理王立芹

分析，债市仍然在宽货币和宽信用的博弈中运行，宽货币短期确定性仍较强，宽信用则在重要会议之前或难有大动作，整个三季度预计出台显著超预期政策概率不大，特别是债市最关注的地产政策难以发生趋势性逆转。整体而言，债市仍然在偏顺风的格局，短端资产仍然具有较高的确定性，长端利率仍可以积极参与波段交易。

当前债市投资仍需票息和久期策略兼顾，资产荒短期内仍将持续，信用债收益挖掘难度加大。

一方面，资金端配债需求仍有增长，“防风险”基调下资产端信用债供给难有较大增量；另一方面，城投债区域和级别分化越来越明显，产业债利差压缩到相对低位叠加宏观经济修复节奏偏缓，收益挖掘难度明显加大。

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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