做坚定的左侧价值投资者

做坚定的左侧价值投资者

程洲目前管理8只基金，管理总规模近200亿元，管理时间最长的聚信价值自2013年12月成立至今，实现了360%的总回报，年化回报24.87%，且波动率远小于同类中位数。在第七届中国基金业英华奖评选中，程洲荣获“五年期股票投资最佳基金经理”称号。

在全球经济面临下行压力和疫情仍在持续的大背景下，A股在2020年以来走出了先抑后扬再震荡前行的发展曲线。在震荡的市场环境中，如何适度均衡投资，保证业绩的持续性，并给投资者带来良好的持有体验？国泰基金主动权益三部负责人、基金经理程洲通过其管理产品的业绩表现给出了令投资者满意的回答。

2020年基金三季报数据显示，程洲目前管理8只基金，管理总规模近200亿元，管理时间最长的聚信价值自2013年12月成立至今，已穿越多轮牛熊，实现了360%的总回报，年化回报24.87%，且波动率远小于同类中位数。

凭借优异的长期业绩，在第七届中国基金业英华奖评选中，程洲荣获“五年期股票投资最佳基金经理”称号。

个股选择坚守三大标准

组合构建严把风控

程洲善于在一些细分行业中选股，三季报披露的一些重仓股都是长期持有的，且不少都走出了翻倍走势。

程洲对自己的定位是偏价值型选手，希望以好的价格买到好公司，并通过长期持有来获取企业盈利增长的收益。“在我们的投资中，尽量不在市场特别热的方面寻找机会，因为市场特别热的情况下，一般出现系统性低估的可能性非常低，只有在不被关注的地方，才可能有性价比较好的投资机会，所以，我们会在偏冷门方面寻找投资标的。”

从个股的选择上，程洲坚守三大标准。“一是选择行业龙头企业。随着经济增速逐渐下台阶，很多行业的增速会逐渐见顶，真正会出现所谓的衰退性行业，所以，我们对行业的选择比以前看得更重，希望在好的赛道选择龙头企业作为投资标的。二是自由现金流。我们对这个指标非常看重，因为这个指标能真正揭示出公司的竞争优势在什么地方，比较好的自由现金流的公司出现财务造假的风险比较小，这些公司也具备比较好的内生成长动力。同时我们也会关注到资产负债表，希望找到资产负债表健康的公司，回避以资产负债表恶化为代价来换取利润表增长的企业。三是尽量买到估值更低的品种，既包括相对估值，如PE、PB等市场通用的方法，也包括绝对估值。我们会计算很多企业的自由现金流，通过DCF模型计算股票绝对估值情况。”

程洲构建基金组合的原则是把风险控制放在更加重要的位置。第一个层面是个股选择。选择盈利质量更好的龙头企业，同时估值水平相对比较低，从源头上把握组合的风险尺度。第二个层面是组合构建。组合数量控制在40~50只股票，同时控制前十大重仓股的持股比例，以达到相对均衡的分布，从理论上来说可以降低组合的非系统性风险。第三个层面是资产配置。“当我们认为市场出现较大系统性风险或估值泡沫较大时，也会调整仓位，降低组合的波动。组合的构建把风险控制放在重要的位置，如果把风险防范住的话，收益自然而然也会出现。”

遵循逆向投资

大局观和组合管理很重要

今年是程洲从事投研工作的第20个年头，管理基金的年限也已超过12年。作为A股市场上极其稀缺的逆向价值策略投资者，程洲认为，“做投资需要拥有极其强大的定力和耐心，尤其当均值回归要等待很长的时间才出现时。”

逆向投资需要有大局观和组合管理的思维。程洲表示，做逆向投资，要求组合比较均衡和分散化。在一个逆向投资组合中，有处在不同阶段的公司，有些公司还在左侧，也有些已到了右侧。精准判断个股底部非常困难，所以，行业和个股的集中度不能太高。此外，逆向投资中的大局观也很重要。程洲表示，要挑选未来有希望的行业，并非所有的行业都去做逆向投资。

程洲不奢望每个股票都能赚到戴维斯双击的钱，投资是赚概率的钱，自己组合里至少有30只股票，组合分散后，更能体现出选股准确率。“逆向投资反复做，有了许多经验，就能慢慢把成功概率提高，就能长期保持超额收益。”

程洲还表示，自己是较早买白马股的，当市场不关注的时候，白酒和家电公司就占组合比较大的比例。做投资，不是冲着一个“核心资产”标签去的。投资是买未来，希望能不断买入未来的“核心资产”。

对后市总体乐观

农业板块存在结构性机会

国庆节后A股震荡上扬，对于2020年四季度和明年一季度，也就是所谓的跨年行情，程洲总体比较乐观，主要理由有几个方面：

一是宏观经济，从刚刚发布的季度数据来看，环比改善非常确定，这个趋势可以延续到明年上半年。

二是从流动性来说，货币政策还是以稳健为主，相比于国内疫情暴发时国内流动性非常宽松的情况，过去的二三季度已有边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕。

三是从海外风险来看，虽然海外疫情比较严重，但致死率在下降，海外市场、居民对疫情的恐慌程度相比于五六月份要好很多，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候可能已经过去。

四是上市公司盈利方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定，相对稳健的行业或者未来盈利增长比较确定的行业，大家会基于明年的业绩做价格估算，这样看来，还是有机会。

板块方面，程洲认为，未来农业板块还是有结构性机会。“过去主导农业板块最大的线索就是非洲猪瘟带来的猪价大幅上涨，2018年下半年开始到2019年，再到今年上半年，以猪价上涨为主线的行情比较流畅。目前猪价的高点已经出现，存栏量环比改善，猪价阶段性已见到高点，但并不意味着农业板块就没有机会。”

他认为，未来农业板块可以从两个方面做出选择。由于成交量在不断回升，养殖企业本身的盈利在改善，围绕着养猪的动保、饲料、疫苗行业的需求会快速回升，这些方面也有很多机会。虽然猪价已经见顶回落，但最近一段时间全球粮价开始出现大幅上涨，比较典型的代表是玉米这样的农产品价格快速回升，围绕着粮价，包括种植、种子、土地流转等企业也会从价格上涨中受益，其中也有一定机会。

除了农业，他还看好新能源汽车、原料药、工程机械制造等。对于新的赛道，程洲认为，国内目前增速比较快的宠物行业也有一些新的公司能快速成长，原来宠物行业大部分是被进口品牌垄断，现在本土品牌也开始崛起，这里面也会有一些新的公司脱颖而出，未来农业板块应该会存在一些结构性机会。

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