内容部600点大跌后A股还在等什么

内容部：600点大跌后A股还在等什么

内容部：600点大跌后A股还在等什么 更新时间：2010-6-7 0:01:03 【提要】经历了黑色5月后，6月A股市场是否可见反转之机？当再度面临2481点这个前期低点的时候，市场的下一步方向却可能采取一场“大决战”来决出胜负……　　==本文导读==

六月投资总监调查：600点大跌后 A股还在等什么？

6月大决战 狭路相逢谁能胜

敢问底在何方

下跌的底部会是在哪里？A股可能见底的三个位置

六月投资总监调查：600点大跌后 A股还在等什么？

从4月16日开始至今，指数下跌幅度最高达到了600点。目前剧跌虽已告一段落，但指数的疲弱说明市场依然沉浸在悲观的情绪里。

至今仍有众多的疑虑让A股投资者无法释怀：欧债危机何时结束？观察期之后调控政策将会走向何方？农行的IPO和众多的再融资A股能否承受？

更关键的是，这些问题的最悲观预期是否已经充分反映在600点大跌中？

招商基金研究总监陈玉辉：预计下半年仍有机会

第二步欧洲国家的主权债务危机有可能演变成为欧洲商业银行体系的危机，如果真的这样，那么就跟美国次贷危机的传导链条类似。

今年在宏观经济层面，内部因素和外部因素都存在一些不确定性。

国内的财政政策方面，今年对新开工固定资产投资项目已经开始限制；货币政策方面，虽然加息的时间一直在推后，但是数量化的调控手段比较严厉，信贷投放从总量数量和投向方面都进行了严格控制，这些政策对于投资的影响还是比较大的。

另外再看消费，虽然国家提出要调结构，但是难以在短期内使居民收入增长速度大幅提高。与消费增长相匹配的是居民收入增长，居民收入增长是有限制的，所以最近几年的所谓消费品零售总额的高增长，经常主要是由几个细项产品数据异常高增长拉动。如2007年以来连续几年消费品零售总额的高增长，主要得益于占比30%左右的成品油和汽车两项数据的轮番超高速增长拉动，而扣除这两项之外的其它消费品增长速度一直稳定在8%-10%左右，跟居民收入增速几乎是同步的，所以在收入增速稳定的基础上。估计今年难以指望靠消费快速增加来拉动经济超预期增长。

外部因素也存在不确定性。

我们内部研究中较早将欧州债务危机列为市场重点关注的风险。希腊、葡萄牙等国政府无节制的借债，过度的利用杠杆主要为了维持国民高生活水平。而欧元区虽然有严格的财政机制约束的制度安排但执行中却一直流于形式，各国政府必然透支欧元信用，演绎囚徒困境式的博弈。

当前来看，虽然银行间的拆借利率已经上涨、欧洲主权信用违约掉期也维持在高位、西班牙出问题的也仅仅是小银行，但是主要问题并没有解决。欧元区各国政府必须要真正地团结起来，提出合适的赤字削减计划，合适是指赤字削减不以牺牲经济发展为代价，以此来赢得更多的时间，让时间来化解问题。

欧洲的主权债务危机可能仅仅是第一步，这些国家的债务是被欧洲的商业银行交叉持有，因此，第二步欧洲国家的主权债务危机有可能演变成为欧洲商业银行体系的危机，如果真的这样，那么就跟美国次贷危机的传导链条类似。

即使欧债危机没有恶化，最终欧元区都需要通过实施紧缩的财政政策来降低债务，这跟各国政策为了化解2008年的全球经济危机的努力方向是相反的，最终还是可能拖累全球经济的复苏。

此外，中国的出口中，接近20%是出口到欧洲，欧洲实施紧缩政策和欧元的贬值，都直接影响了中国的出口。

欧洲的债务危机和国内的现实，导致市场重新担忧经济会出现二次探底，这是宏观经济的形势。但是回到股市，股市对于经济形势会有提前的预期和反映。如果最坏的情况都已经被市场充分预期到了，那么市场会先于经济见底。

除了宏观经济外，进行投资决策时，也要看股市的估值水平。我们觉得现在的大中盘股的估值水平已经有吸引力，现在需要担心的是现实和心理预期是否仍继续走向悲观，所以大中盘股票未来也不排除出现短暂超跌的可能。

现在还有一个变量可能对冲市场悲观心理的影响，那就是政策。现在政策对股市是偏中性的，我们预计未来政策可能偏正面。

国联安基金研究部总监陈苏桥：市场消化利空已较充分

我们可以观察的经济基本面先行指标包括房地产销售、汽车销售、国内及国际商品价格、PMI指数等。通过这些指标的变化我们可以提前预判经济在未来一段时间内的走势，但从目前这些数据的表现看，反转还需要时间观察。

股市大跌是由于多方面因素综合影响导致的。外在因素主要是国际形势不稳，欧洲主权债务危机引发投资者抛售股票、欧元、商品，投资者的信心受到极大打击。更有甚者把这一危机与次贷危机相提并论，并怀疑危机可能导致欧盟解体。内在因素是经济增速放缓，紧缩影响显现。房地产的成交量明显下降，汽车销售增速明显减缓，通胀预期有所减弱等等，市场对紧缩对实体的影响产生担心。

另外，A股市场上的持续融资压力也是市场大幅下跌的重要因素之一，首先是金融股的大量融资，其次是中小板和创业板块的中小股票的大量上市使股票市场供给持续增加，而股市没有盈利效应导致资金流入不明显，供需平衡被打破也是下跌的动力之一。一旦破位，趋势投资者和止损盘的出局加剧了这种波动。总而言之，以上内外因素、基本面和市场面等多因素集中释放导致股市短期持续下跌。

股市在较短时间内已经下跌了600多点。这样的大跌已经比较充分地反映了市场的担心，特别是蓝筹股在近期已经大幅下跌且在估值水平较低的基础上再次大跌，应该对利空消化得较为充分。

与此同时，市场一部分股票，尤其是部分新兴产业个股和部分中小股票仍然保持良好涨势，股市的结构性泡沫依然存在。如果国际形势持续恶化，国内紧缩政策依然不放松，那么这些结构性泡沫也有破灭的风险。

5月21日大盘低开高走，从K线的形态来看，这可能是一个阶段性底部。从中国内在的增长上看，我们认为中长期增长潜力依然存在，虽然短期内市场面临国际形势的不确定性和国内紧缩政策的不确定性，但是股价在未来某个时点还是会找到它的底部，不必等到形势完全好转。市场目前的估值已经处于比较合理的位置，许多蓝筹股要比H股便宜10%以上。从中长期来看，一旦宏观形势明朗向好，宏观调控渐渐趋于正常化，市场依然有较大上升潜力。

我们可以观察的经济基本面先行指标包括房地产销售、汽车销售、国内及国际商品价格、PMI指数等。通过这些指标的变化我们可以提前预判经济在未来一段时间内的走势，但从目前这些数据的表现看，反转还需要时间观察。

市场目前主要的担心依然表现在国内和国外重大因素上，对外体现在欧洲债务危机，对内则是紧缩政策持续时间和力度，市场目前仍然处于寻底过程中。最近的低点可能是底，但是我们还需要继续观察。

新华基金研究总监周永胜：如果地产、银行企稳反弹，市场就会反转

短期内，预计市场会有反弹。但如果过渡到反转，我认为需要两个条件。一是房价出现下跌，房地产调控放缓，房地产板块企稳反弹。二是地方融资平台的清理工作明朗下来，银行板块走势企稳。如果地产、银行板块企稳反弹，市场就会反转。

2009年底以来，房地产调控政策就陆续出台，房地产板块应声回落，与房地产行业高度相关的银行、建材等板块也随之下跌，但房价却仍未被撼动，市场对于房地产调控放缓的预期不断落空，股市持续大幅下跌。

同时，政府此次清理地方融资平台的力度较大，这导致市场对于银行板块预期不明，银行股持续引领股市下跌。

近期市场的走势正是因为房地产调控政策、上调存款准备金率、政府决心清理地方融资平台、欧洲债务危机升级，这些内外因素叠加在一起，导致市场从担心经济过热转变为担忧经济回落，过度反映在股市上。

但我认为，一方面，目前以银行、地产股为代表的大盘蓝筹股估值已经接近2008年经济危机水平，另一方面，而当前的欧洲债务危机远没有2008年经济危机对中国的影响大，因此，投资者不宜过度悲观。

市场经过大幅下跌，风险已经得到较为充分的释放。不过，正如上面所说，房价仍未回落，政府还会出台更为严厉的调控政策。目前，“土地税”、“房产税”渐行渐近，在政策尚未明朗前，市场走势仍会有反复。同时，政府清理地方融资平台过程中对银行坏账的计提会不会对银行产生较大影响，也是影响股市的重要因素。另外，外围市场方面，欧洲债务危机是否蔓延到西班牙等欧洲较大的国家也会对A股市场产生短期影响。

短期内，预计市场会有反弹。但如果过渡到反转，我认为需要两个条件。一是房价出现下跌，房地产调控放缓，房地产板块企稳反弹。二是地方融资平台的清理工作明朗下来，银行板块走势企稳。如果地产、银行板块企稳反弹，市场就会反转。

从更长期来看，当前中国东西部经济发展很不平衡，中西部地区城市化、城镇化发展还需要一个很长的过程，银行、地产、机械等与投资高度相关的行业仍有很大的发展空间，否则中国经济的增长也很难完成。目前的银行、地产等板块估值已经低至接近2008年经济危机水平，相信未来估值会得到修复。

汇丰晋信投资总监林彤彤：多看少动，静观众妙

现在A股市场上中大盘股和小盘股之间存在明显的估值差异，短期内，如果农行上市的定价偏低的话，估计还会对相关的板块产生拖累作用。

今年对市场影响比较大的因素主要是一内一外两个因素，内部因素首推对房地产的调控，现在地方对房地产的调控还在不断深化，房地产对上下游行业的牵涉面很广，市场担心整个宏观经济会受到房地产调控的拖累。

外部因素方面，从国际上看，欧债危机现在还是若隐若现，但是市场担心欧债危机的冲击是否会进一步扩大。

对这两个因素的担忧导致A股市场目前呈现出弱势震荡调整格局，在上述两个因素明朗之前，轻言后市的判断还为时过早。

要走出这个格局，需要对于国内外利空的担忧有所改变。

国外因素方面，欧债危机是否会进一步演化需要等待观察，欧债危机如果继续保持现在的不明朗状况，其实对于A股来说是不利的，这种情况下，最好还是观察和等待。

假设有一天我们看到欧债危机已经化解于无形，这是市场最乐于看到的情形；但是如果走到另一个极端，欧债危机全面爆发，国内的政策必然会有较强烈的反应。2008年9月16日次贷危机恶化之后，国内的财政政策和货币政策迅速作出了强烈的反应。

所以说，无论欧债危机是如何演化，只要给出了一个明确的交代，对于股市来说都是好事。

欧债危机如果真的恶化，那么国内的政策必然会转向，如果欧债危机化解于无形，那么市场就会把焦点落在国内的问题上。

现在地产的成交量虽然下降明显，但是价格却依然坚挺，甚至出现小幅上升，但是从政策的角度看，收缩银根，限制地产信贷等组合拳已经暂时出完，全国性的大的政策现在进入观察期，但是一些房价涨幅比较大的城市，对于房价的调控还在不断深化之中。

现在地产调控方面，最大的问题也是不知道情况会如何，未来如果房地产的价格出现了一个明显的回落，大家应该会感觉到“靴子落地”之后的轻松。

在一个正常的市场环境下，IPO和再融资的影响不会很大，因为现在A股市场的容量和资金的规模都很庞大，但是现在市场的多空双方都处于观望期，双方的预期都非常不明确，这时候IPO和再融资就会对市场产生阶段性的资金压力。

现在A股市场上中大盘股和小盘股之间存在明显的估值差异，短期内，如果农行上市的定价偏低的话，估计还会对相关的板块产生拖累作用。

对于小盘股的泡沫，我觉得需要具体分析，如果有着同样成长性的两家公司，估值上有着很大的差异，那么我们肯定会考察其中是否存在不合理的地方。但是要注意到不同行业的成长性不一样，不能一概而论地认为小盘股所有的高估值都是错的，有些必然存在着合理的溢价。也正因为有如此诸多差别，才能甄别出一家投资机构的眼光和能力。

6月大决战 狭路相逢谁能胜

经历了黑色5月后，6月A股市场是否可见反转之机？当再度面临2481点这个前期低点的时候，市场的下一步方向却可能采取一场“大决战”来决出胜负，本组稿件通过对多空双方资金面、政策面和技术面三个方面的对比或许可以得出一个较为客观的分析。

■空头动向1

农行IPO集资逾1500亿

有望荣登全球“集资王”宝座的中国农业银行，将在中国证监会网站刊登预披露文件，消息指出，证监会或在下周审核农行的上市申请。此外，农行将在下周四接受港交所聆讯，上市进程正式进入最后冲刺阶段。

消息人士透露，农行集资规模介乎一千五百亿至一千七百亿元，其中A股占六成，约一千亿元，H股约七百亿元。

■空头动向2

巨型IPO频频冲击A股

说起当前盘面的资金面，大家不免有些泄气。近期大盘的弱势并没能挡住“大块头”上市融资的激情，而且IPO体重一个比一个大。农业银行上千亿元的IPO还未打发掉，宁波港的申请昨日又上会。

与此同时，时隔一个月A股再迎大盘股，唐山港2亿股已经整装待发。

唐山港6月3日发布了招股意向书，公司拟公开发行不超过2亿股A股，发行后总股本不超过10亿股。这也是继4月28日陕鼓动上市后，A股市场再度迎来大盘股。

唐山港还称，此次发行募集资金拟投资于唐山港京唐港区20#~22#通用杂货泊位工程建设项目，项目投资总额为11.56亿元，其中拟以此次募集资金投入10.23亿元，而剩余1.33亿元由公司以项目建设所需土地使用权投入。

房产调控打压市场

业内人士指出：“后市有两个信号较为关键：一是市场政策面的信息是否的确宽松；二是量能变化的情况。”“走吧，大盘已经选择向下，清仓离场吧！”临近6月时，一直关注大盘变化的世纪证券分析师张涛向记者提醒说，对6月份的整体判断，他认为“政策方面没有大的改善，或许在农行上市之前，为农行上市做下铺垫，吹吹暖风”。

正在热炒当中的房产税细则，无疑是对于市场影响最大的政策调控之一，此前房产新政对于市场的冲击，或许还令不少投资者心有余悸。此举对市场的中后期走势，显然带来不确定影响。

缩量预示下跌

空头说法也有技术人士认为，从技术面来看，本周周线收盘点不是特别理想，如果本周收盘点位在2583点位之上，量能达到4500亿以上，那么大盘的走势一定不是现在这么弱。所以，本周的收盘点位和缩量到3800亿左右的量能，为下周指数再探2500点位埋下了伏笔。短线方面，如果说指数从3181点位附近下到2481点位，仅仅是5F级别的一个下降通道，那么从2481点位到目前指数2553点位也仅仅是一个横盘震荡过程。

资金对比

■多头动向1

国寿120亿资金已入场

记者从多家基金公司了解到，“现金流大户”中国人寿在多家基金公司买入3亿至5亿元基金，国内众多沪深300指数基金拿到买单。一位基金业机构业务部人士透露称，中国人寿在近期基金业全行业“洒”了120亿元资金。

中国平安与中国太保的买单也不小。一位基金公司研究总监告诉记者，中国人寿、中国平安和中国太保在其公司买入总量10亿元的基金。

■多头动向2

援军曲线入场央企借道入场A股

记者前天获悉，近期已有数家大型央企与易方达基金新签总额达40亿元的专户“一对一”合同，本周大部分资金已经到位，将寻找合适机会入市。

分析人士称，这反映了机构资金提前布局后市的打算。另有一些基金业人士告诉记者，近来确有部分央企加大了基金专户的投放，一些基金公司通过竞标拿到大单，这些专户主要是从5月底至目前为止的半个月时间内投放的。

这部分入场资金仅仅被视为央企试探性入场的举动。

另有基金业人士告诉记者，在目前A股市场低迷、市场前景不明朗的前提下，基金公司对于受托“打理”的央企资金也比较谨慎。但央企资金的入场，对于机构而言，也有市场风向标意义。

政策风向

积极政策不轻言退出

申银万国判断：“中国经济从3月份已经开始减速，我们认为这并不意味着中国经济将经历‘二次探底’或是‘硬着陆’，而仅是从经济过热向正常的回归。虽然政府表态出现微妙变化，但说政策放松还为时尚早，从目前的情况看，至多是政策的观察期。”

好消息则是，近来管理层不断传出，不轻言退出积极的财政政策，正在成为市场信心的支撑。从基本面来看，目前宏观经济环境要远优于2008年全球经济危机之时，预计全年GDP增速仍能保持在10%的水平，经济二次探底的可能性不大。

技术测试

“地量见地价”

多头说法广州万隆认为“量在价先”、“地量见地价”。历史反复证明，地量伴随地价的出现，而地量地价往往是建仓布局的良机。本周从技术形态来看，伴随成交量的显著缩减，大盘“小双底”雏形已初步显现。值得关注的是，本周五上海市场成交量仅为617.20亿，创出了2009年1月20日以来近一年半的成交地量水平。从历史经验来看，量能的大幅缩减表明市场做空动能已经衰竭，可视为变盘或面临重要转机的先兆之一。

■名家观点

估值已经合理

金元证券策略研究员徐传豹认为：短期做空动能已减弱。沪深300成份股市盈率、市净率均低于历史均值，并接近2008年最低点时市场的估值水平。

■战术安排

看不准就等看准就猛咬一口

操作方面来看，如果说目前行情是“下降+震荡+拉升”的过程，那么下周必须有效突破2600点位附近；如果说行情是走“下降+震荡+下降”过程，那么下周就将有效跌破2500点位。这里所说的“有效”即量能问题。因此我们下周操作需要密切关注的大盘点位即是：上行过程中的2600点位及下行过程中2500点位的得失问题。

所以，目前请不要抱着侥幸心情频繁操作。其实现在主力就是想让我们小散自乱阵脚，而我们现在更需要的是理性和果断的手法，看不准时耐心等待，如果看准时就猛咬一口。

敢问底在何方

欧债危机、房地产调控政策是近期A股大跌的“罪魁祸首”，股市是宏观经济的“晴雨表”，中国经济会否“二次探底”引发大盘再下一个台阶？上周四，沪综指收盘创本轮调整以来新低2553点，大盘“二次探底”能否成功？另外，本刊上期头条文章从PE、PB的角度分析了市场是否进入了底部区域。本期我们将从公司股东增持、破净率、换手率、股价结构等角度进行判断。

宏观研判

中国经济会否“二次探底”

一季度11.9%的GDP增长是全年的高点已成为共识，各大券商纷纷调低了对今年经济的预期。但经济学家们普遍认为“二次探底”、重新触碰到前期低点的可能性不大。

国务院总理温家宝表示：“我认为我们不能说有十足的把握，所以我们必须密切注意并采取措施来防范这种风险。”虽然温总理担心的主要是全球经济的二次探底，但对于国内的经济，他也提到，可能需要“对经济刺激措施维持一定的强度”。那么，中国经济是否也存在着“二次探底”的风险？

出口：担忧大，影响小

欧债危机对我国出口的影响几何？作为中国第一大贸易伙伴，欧盟主要国家的紧缩财政政策会在一定程度上影响中国出口。事实上，目前经济学家对出口的担心已经从实体经济蔓延到对资金的担忧上。中金公司首席经济学家哈继铭就表示，“国际货币和信贷市场条件的恶化比实体经济下滑对中国出口的影响更大。”他认为，2008年中国出口急速下滑，正是因为国外进口商难以取得贸易融资造成的。

现在国际货币和信贷市场的条件如何？从数据来看，虽然反映国际银行间信贷紧缩程度的TED息差近期出现连续反弹，已创下2010年新高，但如果拉长时间轴来看，此时的资金紧张状况与2008年经济危机时仍不可同日而语，因此，关于资金紧张的担心并没有像2008年那样迫在眉睫。

投资：回落难免

对于中国经济，多数经济学家担心的还是投资的问题，而房地产投资则是其中的重中之重。从2009年全年的情况来看，8.7%的GDP增长中，8%来源于投资增速，所以，可以想象，当国家连续出台对房地产的打压政策，同时又多次强调淘汰落后产能时，对经济的担忧也就不言而喻了。

从4月份的数据来看，政策的效果可谓立竿见影。4月份，固定资产投资新开工项目数出现大幅回落，由3月份的4.03万个下降至2.6万个，降幅达到了35%，而且，由于去年二季度投资量大，投资增速大幅增长，因此5月和6月的新开工项目数同比增速仍不乐观，出现继续回落的可能性很大。从房地产投资来看，4月份当月房屋新开工面积由3月份的1.74亿平方米降至1.34亿平方米，环比下降23%，政策的调控效果也是相当明显。

投资下滑的趋势是否会持续？市场上正反两方的观点各执一辞。乐观者认为保障性住房和新兴产业的投资增加会弥补商品房投资和淘汰落后产能时投资的下降；而悲观者则认为，新兴战略产业究竟能带来多少投资，还是“镜中花，水中月”，而商品房和淘汰落后产能却是实实在在的；而关于保障房，中金公司认为，保障性住房投资占比相对较小，乐观估算仅为10%左右，虽然在国家大力支持的情况下增速可能较快，但绝对数额很难弥补商品房投资的放缓。记者也查阅了相关资料，今年中央财政对保障性住房的投资预算为632亿元，按照2009年中央地方“三七分”的比例，全年的保障性住房投资额预算为2100亿元，而据世界最大的商业房地产经纪咨询公司高纬环球发表的研究报告，2009年中国房地产投资额为1562亿美元，因此，保障房能在多大程度上弥补商品房的回落，确实值得商榷。另外，由于土地转让金的减少，本就拮据的地方财政加大保障性住房的资金从何而来，也让保障性住房的未来蒙上一层暗淡。

■观点

高点已见，底在何方

一季度11.9%的GDP增长是全年的高点已成为共识。因为担心出口和投资，各大券商也纷纷调低了对今年经济的预期。中金公司将2010年中国GDP增长预测从10.5%下调至9.5%。渣打银行对2010年中国经济增速仍维持10%的预测不变，但将2011年中国GDP增速预期从9%下调至8%。德意志银行大中华区首席经济学家马骏预测，中国主要经济指标在一季度见顶后将平稳回落，预计GDP同比增速将从一季度的11.9%，下降到二季度的10%、三季度的9%、四季度的8.5%。银河证券认为全年将出现“前高后低”、两次下台阶式的“M”形特征。

虽然下调预期，但经济学家普遍认为“二次探底”、重新触碰到前期低点的可能性不大。一方面，除了出口和投资以外，消费的增长还是保持在一个稳定向上的趋势之中。一季度，中国消费者信心指数不但恢复到国际金融危机前的水平，而且创下了自2007年以来的新高。同时，促进内需也将成为未来政府工作的重点。国务院副总理李克强近日在《求是》杂志上，表示“扩大内需是中国经济发展的基本立足点和长期战略方针，也是调整经济结构的首要任务”。另一方面，淘汰落后产能虽然可能导致暂时的投资减缓，但却是对我国经济长治久安以及经济结构调整非常有利的政策措施。

技术测市

强支撑2350点强阻力2750点

大盘向下的空间到底还有多深？《红周刊》专栏作者陆洁华和李林从技术面展开讨论，两位作者都曾准确预测了本轮大调整行情的到来。陆洁华持中线偏空的态度，而李林则认为这个位置将构筑长期底部。

后市存在两种可能

记者：本周大盘再度转跌逼近前期低点，二次探底能否成功？

陆洁华：6月2日沪深两市的成交量是今年4月中旬下跌以来的最低量，反映短线杀跌的动力不足。在短线下跌动力不足的前提下，在波浪划分上，后市存在两种可能。

一种情况是，从前期低点2481点—2686点是小a浪反弹，2686点—2521点是小b浪回调，从2521点开始的上涨应该是小c浪反弹，而小c浪反弹的最高目标应该在2750点附近。如此的话，从2481点到完成整个反弹，将持续一个月左右的时间。另一种可能是，从2481点开始的反弹已经在2686点结束，之后可能会再下一城。我们注意到，大盘从4月15日3181点最高点以来的下跌形态可能会复制去年3478点—2639点那段。去年3478点—2639点的下跌划分为三个波段，分别是3478点—2761点、2761点—3004点和3004点—2639点。本次若复制上次的话，对应的调整目标在2360点附近。

李林：短期来看，自4月15日3181点以来的这轮下跌应该和去年3478点—2639点类似，这点我同意陆洁华的看法。我始终认为，上证指数在2009年8月4日见3478点高点后，进入A、B、C调整浪。而今年4月15日3181点以来的C浪下跌的目标是前期升幅的61.8%，即2357点。

5月21日的最低点2481点是否为C浪的终点，目前还难以判断，因为自2481点开始的反弹，还没有呈现一浪高过一浪的情况。若后市跌破2481点的话，则波浪就很清晰了，投资者可在2357点的理想目标附近抄底。

中线趋势分歧明显

记者：如何看待下半年行情？

李林：我看好今年下半年。中期能否出现大行情，我认为必须有两个前提，一是1664点是一轮长期大牛市的起始点；二是中国经济不会二次探底。

如果能够确认1664点是一轮长期大牛市的起始点，也就是说，无论这次调整有多深，其级别都是针对1664点—3478点上升波段的获利回吐。而如果中国经济今年没有二次探底，大盘的底部就不会偏离前期升幅的61.8%黄金分割位太远。

由于我不太善于宏观经济的判断，但我感觉中国经济二次探底的可能性不大。单就技术层面来说，1664点应该是一轮长期大牛市的起点。如图2显示，6124点—1664点和前两次大熊市的级别相同，而1664点—3478点约一倍的升幅，如此升幅应该不属于前期熊市的一部分，应该是新的一轮长期上升趋势。

而3478点以来的调整，出现极端行情的概率非常小，而出现一般性的下跌行情已是正在发生的事情。所以我认为，4号线位置将构成市场中长期的一个底部，也就是和1996年初那个底相对应的。

陆洁华：如果大盘创新低，估计在2350点—2400点之间还会出现一次反弹，反弹的目标位依然是2750点附近，因为2750点一线曾是去年3478点下来的重要支撑位，现在将成为重要的阻力位。

对于中线，我基本上排除下半年有大行情的可能，因为我们判断随后几个季度的国内GDP增速会减弱，工业利润的增速估计要到明年一季度才能见底。我估计A股这轮中期调整将持续到年底，尽管期间会出现反弹。这轮大调整最终的目标位置可能会远低于2350点。

数据分析

产业资本认可区域并非市场绝对底部

左宗申又来了，长江电力也来了，5月中一个个响当当的产业资本大鳄频频出手二级市场，可见A股已经进入到产业资本认可的价值区域，而从破净、换手率、股价结构等多个角度来看，是否也意味着目前市场离底不远了？

股东增持骤然增加

进入5月以来，上市公司公告的大股东及高管增持数量明显增多。整个5月，共有21家公司受到股东增持，合计增持市值达到了26.52亿元。而减持公司数量为32家，虽然数量较多，但合计减持市值为15.25亿元，对冲后5月净增持达到了11.27亿元。A股市场再度出现了股东净增持现象。Wind数据显示，以月度为单位，A股市场上次出现股东净增持为2008年10月份，当月上市公司股东合计公告增持市值11.05亿元，公告减持市值10.12亿元。显然今年5月的股东净增持力度明显要强于2008年10月。

在5月以来的增持潮中，高管增持较为频繁，南通科技的15位高管，长航油运的13位高管，柳化股份的10位高管集体增持成为跌市中少有的亮点。其中增持金额较大的高管为宗申动力的董事长左宗申以及民和股份的董事总经理孙宪法。本次左宗申增持100万股，增持市值为1015万元。而孙宪法则是于5月25日、27日两次增持，合计增持市值也超过1000万元。

与高管增持动用的少量资金相比，上市公司股东的大笔增持，显然更有抄底的意味。其中，长江电力的大股东中国长江三峡集团合计公告增持10985万股，增持市值达13.96亿元。中金岭南的大股东深圳市广晟投资也于5月中分别3次合计买入3169万股，增持市值达到4.52亿元。国电电力的大股东中国国电集团合计买入8153万股，公告增持市值达2.98亿元。

历史经验显示，股东的增持量与市场走势有一定的相关性。特别是股东净增持金额见顶与见底，往往都要稍早于沪深300指数，2008年9月净减持金额见底，之后行情也发生逆转。对于5月份第二次出现月度净增持，兴业证券分析师张忆东认为，这意味着目前的股价水平对产业资本已经具有很高的吸引力，此类资本增持意愿多过减持意愿，预示着股市底部已经不再遥远。但对经济和政策前景的担忧抑制了股东增持的冲动，增持公告虽多但金额不大，尚处于试探阶段，因此，净减持金额是否见底仍需等待，市场完全见底尚需时日。

破净比例仍未到见底标准

随着市场连续调整，股价跌破发行价、增发价现象屡见不鲜，而破净也开始出现，这也被认为是判断市场出现底部特征的重要根据。而对比来看，目前的破净比例依然未到历史大底的标准。

截至6月3日，A股全部1816只股票中，只有10只股票破净，代表性的是钢铁股，有华菱钢铁、安阳钢铁、新钢股份、河北钢铁、马钢股份5只钢铁股破净，而南京高科破净幅度最大，6月3日，该股收盘价为11.56元，而一季度每股净资产为17.24元，破净幅度达到32.95%。

而对比来看，2008年10月28日，上证指数下探1664点当天，当时A股全部1592只股票中，破净的股票数量达到了176只，占当时全部A股的11%，其中23只股票破净幅度超过了30%。另一个重要历史底部，2005年6月6日，上证指数下探998点当天，当时A股全部1323只股票中，有191只股票破净，占当时全部A股的14%，有15只股票破净幅度超过了30%。显然就目前情况来看，无论是破净股票的数量还是破净比率都无法与历史大底相比。

换手率仍处于萎缩阶段

根据国元证券的统计，从1993至2009年上证指数的周换手率分析，市场见重要底部前换手率逐步走低，之后换手率逐步放大走出底部。而以998、1664点两次历史性大底的情况来看，2005年6月6日之前的30个交易日，日均换手率仅为1.24%，而之后的30个交易日，日均换手率则放大到1.57%。2008年10月28日之前的30个交易日，日均换手率仅为1.9%，之后的30个交易日，日均换手率则放大到3.39%，可见都是在换手率的温和放大中市场展开波澜壮阔的牛市行情。

除了这些历史底部之外，在一些阶段性底部或者说阶段性上涨行情的前夕，换手率先抑后扬的特征也非常明显。例如在1996年1月、1999年5月、1999年12月、2003年5月，指数上涨之前，换手率都出现了V字形走势。根据这些历史经验，观察当前的换手率曲线，可以发现换手率仍然处于萎缩的过程中，市场从2010年6月3日之前30个交易日的日均3.27%的换手率水平，已经快速下降到6月3日的0.79%的水平。而目前来看，并没有任何放大的迹象，因此，可见要确定市场底部恐怕为时过早。

股价重心与历史底部相比依然较高

股价对比表

——— 50元以上 20-50元 10-20元 5-10元 5元以下

2010年6月3日对应股票数量 45 364 631 676 100

占全部A股比例 2.48 20.04 34.75 37.22 5.51

1644点对应股票数量 3 36 146 470 937

占全部A股比例 0.19 2.26 9.17 29.52 58.86

998点对应股票数量 0 10 43 357 913

占全部A股比例 0 0.76 3.25 26.98 69.01

市场尚未见到历史重要底部的结论，我们也可以从股价结构找到根据。从全部A股的股价来看，6月3日全部A股收盘价加权平均为8.92元。与2008年10月28日的5.87元，2005年6月6日的4.44元相比，差距显而易见。当然由于创业板、中小板股票的增多，拉高了平均股价，我们以变动性较小的沪深300成份股来看，6月3日沪深300成份股8.12元的股价与2008年10月28日的6.17元、2005年6月6日的4.77元也有不小的差距。

而从股价结构也可以看到，目前5———10元区间内的股票数量占全部A股数量的比例为37.22%，高于1664点的29.52%，998点的26.98%，5元以下的股票比例目前仅为5.51%，相比较两次重要底部时的58.86%和69.01%，显然有很大差距。

下跌的底部会是在哪里？A股可能见底的三个位置

从2009年12月7日本报率先援引美国技术交易大师帝纳波利预警A股见顶消息以来，近六个月过去了，A股大盘从3334点至今在已下跌近千点后仍未见收势。虽说底部是从市场中走出来的，但对证券市场的顶底的提前确认，依据技术的预测还是能够事先予以判断的。

此轮A股下跌的底部会是在哪里？

依据帝纳波利的点位交易系统，对A股大盘从2007年10月16日的最高点位6124开始下跌至今的历史点位进行分析，笔者认为有三个重要支撑位置都可能是大盘筑底的点位：2400、2000及1774.

按年线、季线、月线、周线和日线向下依次梳理，从6124下跌以来所形成的高周期的目标点位计算，如年线、季线、周线，1774点都仅仅是6124的一个浅折返的位置。果真大盘能够在此附近筑底成功，未来肯定会有一波汹涌向上的行情。至于2400及2000这两个点位，则是下跌方向上日线的目标位。大盘会不会在这三个重要的目标点位上筑底成功，值得人们拭目以待。

笔者之所以对A股大盘做出如此悲观的预测，主要的依据来自2009年整个大盘的反弹，都在事前技术上就已知道的3368这个帝氏点位的附近遇阻回落。2009年的反弹胎死于一个很浅的帝氏点位，然后掉头向下，它本身已告诉我们，本轮大盘技术上的调整不会轻易到位。5月底，A股大盘月线的慢速指标DNMACD继周线之后出现死叉，代表散户的柔弱玩家的快速指标DNDPS更开口向下，至于年线的快速指标DNDPS从2008年以来就没有金叉过，且仍在开口向下。就股市操作的普遍规律而言，慢速指标的金叉一般都是由快速指标带动产生的，由此也可以看出，自大盘从2008年调整以来，散户的元气已被重伤，且三年时间至今都没有恢复的迹象。

大盘从2007年底的高位下来，从周线上看期间共经历过三四次稍有分量的反弹，而每一次反弹都只为了验证股民永远都不愿意面对和相信的股海谚语：反弹不是底，是底不反弹；每一次反弹都是为了更好的下跌。大盘会在哪里筑底？神也不知道。本文之所以仅仅依据技术面对大盘进行分析预警，盖因这三个帝氏点位本身具有重要支撑作用，同时亦望投资者在操作中能警钟常怀，多留一份清醒，留多十分警惕。

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