叶檀股指期货一旦推出索罗斯等做空将赢得胜利

理财产品阅读 171 2024-08-03 09:13:40

叶檀：股指期货一旦推出索罗斯等做空将赢得胜利

叶檀：股指期货一旦推出索罗斯等做空将赢得胜利更新时间：2010-1-20 17:33:26 　　如果考虑到索罗斯、查诺斯等做空巨头已经在香港地区排兵布阵，恐怕有人会睡不着觉。事实上，空头大鳄们正在密切关注着中国金融期货的情况，如同鲨鱼闻到了血腥的气息。

1月19日，中金所出台股指期货交易细则。纵观细则，中金所秉持了两大理念：一是提高门槛；二是监管严厉。

所谓提高门槛，就是保证金比例提高而持仓限额下降。典型的修改如“将股指期货最低交易保证金的收取标准由10％提高至12％”，“为防止价格操纵，将持仓限额标准由600手降为100手”。同时，为了防范风险，交易所与监管者有极大的权力控制市场，甚至将股指期货强制减仓的执行条件改为“期货交易连续出现同方向单边市”。有些匪夷所思，什么叫“连续出现同方向单边市”，几天算连续？三天上涨一天下跌算不算单边市？如果做的是套保交易，出现单边市并不是减仓的理由。当然，监管层做出了限制，对于批准为套保的实行较为宽松的审批手续，显然不在此列。

担心市场波动过大，借鉴国内各商品期货交易所的规定，在规则中增加“季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的正负20％。上市首日成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度”的规定。虽然没有了熔断机制，但管理层给出了单日可以涨跌的最高限额就是20％，所有超过这一涨跌幅的收益将全部被视为无效。持仓100手的限制，限制了所需动用资金在5000万以上的机构，是为了彻底地杜绝市场被大资金操纵，但期货市场讲的是合纵连横，以如此直白的做法就想限制投机，是痴人说梦。

上述修改典型地反映了战战兢兢、如履薄冰的心态。如果考虑到索罗斯、查诺斯等做空巨头已经在香港地区排兵布阵，恐怕有人会睡不着觉。事实上，空头大鳄们正在密切关注着中国金融期货的情况，如同鲨鱼闻到了血腥的气息。中国要避免国际空头大师的袭击，仅仅依靠控制人民币资本项目是远远不够的，黄光裕等案件早就提醒我们，地下资金流向四通八达，并且，资金有风向标的作用。

从中国台湾地区的期货交易所的情况来看，股市涨跌与外资有极大关系。

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如果考虑到索罗斯、查诺斯等做空巨头已经在香港地区排兵布阵，恐怕有人会睡不着觉。事实上，空头大鳄们正在密切关注着中国金融期货的情况，如同鲨鱼闻到了血腥的气息。

根据东方证券的研究，台湾地区的股指期货与市场息息相关。借助外资每日买卖超数据，可以看出外资买卖股票的时机与股市涨跌的相关度。结果令人惊叹，指数的涨跌似乎在听外资买卖股票的号令。我们以2002年8月1日为起点，到2004年、2008年，台湾的股指涨跌如同外资买卖的追光仪。

有人说，A股市场有天然的屏蔽优势，不可能出现当年台湾市场的情况。不过，国际资金可以借用新加坡的A50指数等，起到放大影响力的作用。查诺斯现在只能靠抛空与中国房地产相关的股票来间接刺破金融泡沫，但中国期指的推出，以及与新加坡期指可能形成的联运，使查诺斯可以获得现成的工具。新加坡对股指期货没有仓位的比例限制，国际资金可以自由地在新加坡实现对中国A股股票交易对冲的需求。在国内，他们可以分仓锁定筹码，在国际上他们则可以通过集中精力攻击某个板块来撬动A50指数，进而撬动A300指数，通过在国内与国际两大市场上的联袂出击，获得完胜。

我们能寄希望于外管局与证监会的双重监管吗？等到他们把明星炒股有多少真多少假、外资有多少真、多少假等系列问题都澄清后，再选择信任他们不迟。总体而言，我国目前的反“洗钱”手段十分完备，不过都是针对通过正常的渠道的君子而言，至于动辄在避税岛上注册的公司、在全球都设有分支机构的巨鳄就困难重重。不要说国际投资家，就是中国央企的金融衍生品与国际资产，恐怕也不是短期内能够查得清楚的。

只看重眼皮子底下机构的套保收益的话，今后机构为了应对境内外两个股指期货市场的不对称，有可能通过两个市场套利。将会对更大的风险木然不觉。

股指期货与融资融券的推出似乎火烧眉毛，处处都显示出“一万年太久、只争朝夕”的气魄。股指期货的推出应该晚于融资融券，在现货市场上的做空机制理应先得到培育，却没有得到应有的体现。至于如何定价，如何约束内幕交易等至关重要的细节，在技术上付之阙如。

股指期货再过两三个月可以推出了吗？我存疑。

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叶檀：保护散户提门槛不如堵漏洞

融资融券与股指期货有巨大的杀伤力，为了保护普通投资者、保护金融机构，有关方面的举措是提高门槛，设置熔断限制等。

先看融资融券。根据2006年沪深交易所发布的实施细则，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50％。投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50％。如果按50％计算，假设投资者向证券公司融资100万元，就需要提供50万元的保证金，50万元可以做100万元的交易，资金放大1倍，杠杆作用为2。而在试点阶段，保证金比例会适度提高。在监管部门的窗口指导下，各试点证券公司根据各自情况，有可能把最低保证金比例从50％提高到60％甚至70％。如果按60％计算，同样是向证券公司融资100万元，就需要60万元保证金，杠杆作用是1.67。

再看股指期货。按照中国金融期货交易所交易规则规定，沪深300股指期货合约的合约乘数为每点300元，假如沪深300指数的点数为5500点，一张期货合约的价值就是165万元，股指期货是保证金交易，保证金最低为10％，则买进一张期货合约所需要的资金为16.5万元。而实际操作中，合约占用的保证金一般不应该超过保证金账户总金额的三分之一，所以投资者还应该准备约33万元以应付资金追加，以防爆仓的要求。所以买一手合约，大约要准备的资金至少是50万元左右。

提高保证金的政策确保大多数资金在50万元以下的散户不能进入期货市场，这是金融期货初期防范风险的必要手段，但这与其说是保护散户的行为，不如说是保护期货公司、资金与证券融出方的行为。

提高保证金与设置熔断点，可以使金融机构的风险降至最低，却不能改变市场的游戏规则，更不能改变市场弱肉强食的结构。难道有关方面以为，资金在50万以上、在证券公司开户半年以上的投资者就是强势阶层了吗？这简直是开玩笑，以我国沪深300指数中的上市公司体量之大，恐怕数千万资金都是小菜一碟。强弱是相对而言的，面对50万元以下的散户，拥有100万资金者称为强势者；面对大多数散户，有组织的游资就是强势者；而面对拥有国家背景的大公司，所有的小型机构都是弱势群体。因此，要保护投资者最关键的是设立一视同仁的公平的游戏规则，如果不设定公平的游戏规则，50万以上资金的投资者将成为金融链条底端的被掠夺者。管金生当初够强势了吧，遇到中经开，不是照样弱得不成样子，以至成为急红眼的兔子？

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资本市场强势一方的能量体现在三个方面。

一是提前获取信息的优势。美国康奈尔大学金融学教授黄明在央视表示，股指期货被国务院原则上批准通过，在1月8日收盘之后宣布，可是收盘之前券商股都大涨了，说明有人知道这个被通过了。这就是典型的利用信息优势提前获利。从最近的市场来看，提前做多大盘股，在消息出台之后出货做波段的痕迹十分明显。

另一个优势就是资金方面的优势。在资本市场上没有最有钱，只有更有钱，指数操纵的阴影挥之不去。对抗操纵论的是对于沪深300指数体量的信心。2010年1月11日统计数据来看，上证综指第一大权重股中石油占上证综指的权重为12.3％，但是沪深300指数中，中石油权重占比仅约0.93％。目前沪深300指数中权重最大的个股招商银行，所占的权重占比也不过3.34％。但问题是这些大公司的流通股的比例是很低的，平均在10％左右，也就是用十分之一甚至百分之一就可以撬动。另一方面，国有资金力量极强，这些资金是否参与至今仍是未知数。

最后也是最重要的是政策游说权，比如游说发改委提高油价，同时在媒体广为传播，如此一来，就能让做空者血本无归。

要公平保护所有投资者，首先要杜绝财政部下属公司、汇金、社保基金、国资委下的投资公司介入期货市场，通过期货获得大利，以防止大资金、大证券拥有的操控；同时要明确融资与融券的利率，以及折扣比例。比如不同的券种利率如何计算，以有价证券充当保证金需要折算，打折比例是否公开透明？最重要的是，对于违规者制定严厉的惩罚举措，证券公司在内的投资机构一旦违规，应该受到以民事赔偿为主的严厉处罚。

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股指期货与融资融券成为市场热点。

要推股指期货，应该先推融资融券，让现货市场具备多空博弈的两条腿走路机制。否则，股指期货的多空对博将成无本之木。国际市场基本上都是先有现货做空，才有期货做空。融券存在极大风险，稍有不慎就会成为刮倒中国证券市场的龙卷风，327国债事件将重演于当下。

融券要解决几个关键的技术问题。融券者到哪里融？哪些券可以融？融券需要由谁批准？以什么利率融？

可以从一个事例说明融券风险。

2009年11月，银行补充资本金的消息传遍大江南北，投资者为数千亿的再融资压力惴惴不安。12月6日，有媒体报道，权威部门正在就银行资本金缺口的补充问题进行讨论，而汇金将以部分利润留存在国有大行转增资本金，或以上缴利润增持国有大型银行，抑或是参与定向增发的建议已提上议程。汇金当然不会当减损利润的冤大头。12月7日，中央汇金公司副董事长李剑阁在香港参加博鳌青年论坛时表示，内地银行资本充足率不足的问题应该采用市场化办法解决，中央汇金无意让国有银行减发股息来补充资本金。所谓市场化的办法就是发债、发股，发债受到了银监会的制约，剩下的唯一办法就是增资扩股，或者是信贷资产证券化，但这一办法连试点都很小，现在没有推广的可能性。

这一案例表明，在银行、券商板块的融券领域，汇金公司拥有绝对的话语权。汇金有能力控制股指。原因很简单，汇金是三大国有商业银行的控股股东，也注资了农行、国开行等重要金融机构。同时，汇金控股和注资重组9家券商，华夏证券、北京证券、齐鲁证券、西南证券、国泰君安证券、申银万国证券、宏源证券、银河证券、南方证券以及延续建设银行改革而形成对中国国际金融有限公司的控股权，汇金建银总计控股10家券商，在中国证券业三分天下有其一。

在国有控股上市公司领域，社保基金与国资委拥有举足轻重的发言权。2009年6月19日，财政部、国资委、证监会、全国社保基金理事会宣布，股改新老划断后，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10％，将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有，并延长3年禁售期。

至于国资委这个婆婆在国企的威慑力自不待言。2005年股改之后，国资委官员表示，全流通后，对于特殊行业的上市公司股权流通买卖行为在三种情况下还是必须通过国资委的审批：一是出售上市公司股份，导致上市公司控股股权发生变化的；二是出售上市公司股份，导致国家股低于最低持股比例的；三是买卖国有股5％以上的。只要国资委发文要求融券需经国资委审批，那国企这部分的融券发言权大部分转移到国资委手中。

融券市场很有可能陷入一片混乱，中投公司或者财政部管理金融类上市公司的融券大权，国资委管着国企上市公司的融券审批权，社保基金成为最大的敲边鼓者。由于这些部门足以影响沪深300指数的变化，所谓预测未来的股指涨跌、个股多空，就变为揣摩上述几个部门的“上意”，根据揣摩出的“上意”决定做多还是做空。

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回想327国债中悲剧，中经开就是因为持财政部的尚方宝剑，战胜了管金生主导下的万国证券。管金生最后疯狂透支几十亿元，反证当时的国债市场要想战胜中经开必须付出的成本，而现在要对付类似于汇金这样的大金融控股公司，恐怕上千亿都不够。

一个可以人为操作的市场谈什么做空做多？如果要设立股指期货和融资融券，请先告诉投资者，如何才能防止操纵，如何对类似于汇金这样的公司进行约束？让他们不参与市场？以这些公司体量之大，所谓的参与就能达到操纵之实。要解决这个问题，是否意味着今后所有的多空大单，都要上交国务院批准讨论呢？让证监会约束上述巨鳄，无异于痴人说梦。有人以为提高保证金比例就能解决上述问题，这同样头脑不清，保证金只能降低杠杆比例，而不能解决制度性的诚信漏洞。

在香港地区，券商只要有足够的资金、股份，就可以参与融资融券。内地经过批准的券商可以参与融资融券，这就意味着券商与清算公司拥有所有的资讯，清清楚楚地了解什么机构买空卖空。如此一来，做自营的券商会不会胃口大开，对融资、融券的资金大打伏击战呢？

另一个不必回避的问题是，融资融券的利息成本如何计算？是否按照不同的客户、股票给予不同的利率？这在信用成问题的A股市场监管成本实在太高。如果按照银行利率一刀切，向来眼高的券商对于如此低的收益不屑一顾，在自营方面找补就是大概率事件。

笔者一直主张，在信用正在建设的过程中，中国首先要完善债券市场，做强债券市场，形成债券收益率曲线，而后发展金融衍生品。现在整个倒过来，先迫不及待推出金融衍生品，327国债事件看来有很大的复活可能性。

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行情观察：股指期货为何没有引爆行情

●有关推出股指期货的消息，前期已在很大程度上为市场充分认知并消化。在此情况下，消息正式出台，难以激发投资者兴趣，对市场的冲击力自然减退

●当前股市扩容速度很快，存量资金流出明显，造成市场总体流动性不宽裕，并出现了不断趋紧局面。因此，即便出台推出股指期货这样的利好消息，也不可能改变行情弱势整理特征

●推出股指期货，本义在于为市场提供一种风险控制工具，而不是制造牛市，因此，消息出台没能引爆大涨行情，应该说是市场成熟的表现

为广大投资者所热切期待的股指期货，终于在上周末获得了国务院的原则批准。此消息被视为为巨大利多，舆论普遍认为将带动大盘股走高，并有望引爆出现一轮明显的上涨行情。

消息出台大盘股表现平静出乎意料

但两天来股市的运行走势表明，虽然大盘股的确有所动作，而股指也出现了一定幅度的上涨，但是一来幅度并不是很大，而且最关键的是大盘股表现很一般。周一，股市高开低走，最后沪市综合指数仅微涨0.52％，而深市成份指数还跌了0.8％。具有讽刺意义的还在于，当天申万风格指数显示，到收盘时涨幅最大的居然是小盘股指数，涨幅为1.98％，而大盘股指数涨幅只有0.11％。如果说当天市场有什么热点的话，那么表现最亮丽的恐怕当属西藏板块，而非股指期货板块。到了周二，股指在探底后反弹，但是领涨的并非大盘股，而是其他包括重组、高分配在内的题材股。显然，市场对股指期货获准推出的消息所作出的反应，较市场原先的预期为低，而其中原委，很值得深思。

其实，有关股指期货行将推出的消息，市场上早已流传。去年三季度末创业板推出后，大家都开始预期下一个市场建设的重点将是推出股指期货，一些权威人士对此也表达了乐观看法。在这样氛围下，市场上多次出现了大盘权重股及股指期货概念股的异动。到了去年的12月份，这种异动几乎是每周都会出现，这也就意味着，有关推出股指期货的利多消息，在很大程度上已为市场所充分认知并消化，全然没有了突发性的效果。在这种情况下，消息的正式出台，也就难以激发投资者的很大兴趣了，冲击力自然会减退。

资金面紧张导致利好效应减弱

但是，这样的解释毕竟是浅层次的。如果各方面条件配合的话，即便是出台一则大家都预期到的利多，股市还是会出现很大的上涨。更何况，像股指期货这样的利多，其影响力是很大的，而且在这之前虽然股市曾有异动，但多数情况是由于随后消息没有得到证实，这种异动很快就被平复，行情又回到原先的状态。也就是说，如果从近期股市的变化看，指数期货推出前后实际上是相差不大的，特别是那些大盘权重股，本来股价就不高、很多人寄希望于股指期货的推出来提升他们的交易价值，但是现在看来，这方面的预期是有点落空了。

这里的原因实际上并不复杂，就在于近期股市资金面的紧张。大家都清楚，去年12月份以来，股市扩容速度很快，存量资金的流出是明显的。而与此同时，总体上流动性不那么宽裕，出现了不断趋紧的局面。正是在这种情况下，股市的运行就显得比较被动，交易重心有所下移。在这种情况下，如果不改善流动性问题，让更多的增量资金入市，那么是很难让大盘真正涨起来的。即便在这个时候出台推出股指期货这样的消息，也不可能改变行情弱势整理的特征。

理性反应验证投资者更趋成熟

事实上，大家也都清楚，推出股指期货，不可能带来牛市，而说它的出台是利好，这是基于市场结构完善的角度来说的，并不是指有了股指期货，股市就一定会上涨。

目前的状况是，虽然市场有很强的做多意愿，但是增量资金进入不多，而扩容的高速进行，又分流了部分存量资金。在这种情况下，虽然有股指期货这样的消息，但股市无法因此而获取大规模上涨的动力。这在某种程度上说应该是好事，因为股指期货的推出，本来就是为投资者提供一种风险控制的工具，而不是制造什么牛市。因此股指期货消息的出台，没有能够引爆股市的大涨行情，应该说是市场成熟的表现。基于当前的实际，大盘恐怕还会延续原先格局，中小盘题材股还会活跃，而股指则处于整理环境之中。大盘要真正摆脱盘局，还有赖于市场环境的改善，这需要一段时间。

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行情观察：推股指期货不意味爆炒权重股

推出股指期货及开展证券公司融资融券业务试点日前已获国务院原则同意。由于股指期货以沪深300指数为标的物，而决定沪深300走势的又是沪深300样本股中的权重股；且融资融券的标的物主要也是蓝筹股，所以，股指期货的推出与融资融券业务的开展，将极大地突出权重股的战略地位，股市将因此迎来蓝筹股时代。

但是，推出股指期货及开展融资融券并不意味着爆炒权重股。虽然股指期货与融资融券获批的消息出台后，市场对券商概念股、期货概念股以及权重股的表现充满期待，但消息出台后的第一个交易日，上述三类股票无一不是高开低走，留下长阴线。一些市场人士希望借股指期货获批消息带来权重股炒作的愿望落空。

由于种种原因，不排除在股指期货正式推出前的这段日子里权重股会受到市场持续炒作的可能，但这显然不是推出股指期货与融资融券的本意。

推出股指期货被认为是中国股市迈向成熟的重要步骤。因为股指期货赋予了市场以做多、做空两种交易工具。在股票的价格被低估了的时候，通过做多使股票的价格向价值靠拢；相反，在股票价格高估的时候，通过做空使股票的价格向其价值回归。股指期货的重要功能之一，就是使股市走向理性，使投资者走向成熟。如果推出股指期货的结果，是引发权重股的爆炒，岂不是事与愿违？

推出股指期货之所以不意味着爆炒权重股，这实际上也是由股指期货的做空机制所决定的。在股指期货推出之前，股市是单边市，对权重股进行爆炒也许还有可能，但在有了做空机制的情况下，爆炒权重股无疑会受到空头的打压，空头甚至可以融券来对这种爆炒行为进行做空。由于在股指期货中涉及的利益关系是放大的，其利益得失较原来单边市时的利益得失要重大得多，这就决定了在股指期货推出的情况下，多空双方利益的冲突将会异常激烈，作为股市做空的一方，绝对不能容忍权重股爆炒现象的出现，股市空头会对这种爆炒权重股行为进行疯狂打压。

实际上，股指期货推出带给权重股的机会，不是表现在权重股的爆炒上面，而是表现在权重股的涨涨跌跌上。在掌握节拍的情况下，权重股上涨能赚钱，下跌也一样可以赚钱。在这种机制下，谁还去盲目地爆炒权重股呢？爆炒权重股只是单边市下的一种无奈选择，有了做空机制，机构投资者进退自如，涨跌都赚钱，谁还去做这种近乎粗鲁的爆炒权重股之事呢？

当然，股指期货推出后还会有个股爆炒的事情出现，但这种个股不是权重股，而是非权重股。因为一些中小机构、游资在没有实力左右股指期货的情况下，他们仍然还会在题材股等非权重股上面进行炒作。

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行情观察：股指期货将改变股市游戏规则

经过长达三年零四个月的等待和筹备，股指期货先后获得国务院和证监会批准。股指期货的上市对中国资本市场将带来什么重大影响，投资者将如何利用好这一重要工具？芝加哥商业交易所集团终身名誉主席，被誉为“金融期货之父”的利奥・梅拉梅德为什么将股指期货喻为“会抓老鼠的好猫”？这些问题可以通过股指期货的四大上市效应来解释。

首先，对冲套保效应稳定资产组合的收益率。期货可以对冲大盘的市场风险的基本原理来源于著名的CAPM模型，即股票收益的来源可以一分为三，即与市场大盘无关的个股因素带来的超额收益、与市场大盘相关的市场平均收益、与两者都不相关的随机因素收益。有了股指期货之后，股票投资者可以专心研究个股的基本面和个股相对优势，而不必关心大盘涨跌，因为可以通过买入个股，同时卖出代表大盘的期指，把大盘的不利变化对冲为零，结果是无论大盘是涨是跌，只要个股表现好于大盘，投资者均能稳定获利。

其次，杠杆放大效应可为判断正确的投资者如虎添翼。从金融市场的历史上看，被动式投资即指数化投资有业绩好、容易判断的优势。美国晨星资讯公司统计，1985年至2005年20年里的龟兔长跑，结果显示美国共同基金的年平均收益水平只有3.9％，而标准普尔500指数同期增长率为11.9％，也即是七成以上的兔子被乌龟战胜。国内沪深300指数去年上涨了96.71％，即如果投资于该指数的基金可以获得相当高的收益。如果投资者不满足于上述收益，完全可以通过期指保证金的杠杆放大效应，使去年的收益放大到773.58％。

其次，套利效应能发现真实合理价值，也为投资者提供了更多低风险的投资机会。一般地，期货价格应等于现货价格加上持仓成本，但由于市场交易过程复杂的因素影响，经常出现两者不相等的时候，这就出现了期现套利机会。同样地，不同月份交割的期货之间也会有套利机会。由于套利交易的风险小于单向持仓交易的风险，众多投资者介入，最终使不合理的价差恢复到合理状态，从而发现现货的真实价值。

最后，上市初期效应点燃个股行情。对美国等7个全球主要市场首只股指期货推出前后的市场影响研究发现，全球各大资本市场长期趋势都没因股指期货的推出而出现任何变化，不过，短期趋势均有所变化，都呈现先涨后跌。美国、法国、德国、新加坡等市场股指期货上市前，也不同程度出现了抢筹权重股的现象。这是因为在股指期货推出前，由于各主力机构纷纷争夺对指数的影响力，市场对指数权重股的需求增加，上市公司将进一步分化，蓝筹绩优股将受到青睐，人们更注重业绩、成长性和投资价值；从而会推高这些股价，进而引发市场指数上涨，因此蓝筹绩优股、权重股、指数型基金、封闭式基金都有较多机会；但如价格大幅超出股票价值，在股指期货推出后，市场可能在权重股回归价值下出现回落。

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投资点睛：四种股民不适合参与股指期货

股指期货与股票、债券相比，具有专业性强、杠杆高、风险大的特点，不适合一般投资者广泛参与。为此，有关部门已从制度层面对投资者参与股指期货业务设置了一些“门槛”，要求投资者必须满足“三有”要求并通过综合评估，即有较强的经济实力和风险承受能力，有股指期货基础知识，有一定的期货经验或者仿真期货经验，在一个反应其综合情况的评估中，拿到足够的分数。

这些硬性要求是投资者参与股指期货的前置条件。但笔者认为，并非所有符合这些条件的投资者都适合参与股指期货投资。投资者即使满足了这些硬性指标，还应从自身实际出发，全面评估自身能力，审慎决定是否参与。总体而言，稳妥型投资者应以观望为主，激进型投资者可适度参与，但有以下四种情形之一的投资者，笔者认为不宜参与：

没有足够自有资金的投资者。投资者要从事股指期货交易，首先要有一定的资金实力，这与平时炒股有很大的区别。中金所发布的《股指期货投资者适当性制度实施办法》和《股指期货投资者适当性制度操作指引》两项征求意见稿，规定了股指期货投资者准入“门槛”，其中一条是资金：申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。那么，投资者是否只要能筹集到50万元资金就可以毫无顾忌地参与股指期货了呢？不是的。笔者感到，有这么几点需要注意：一是参与股指期货的钱必须是自有资金，没有使用时间的限制，没有盈亏数额的要求；二是不要把所有的资产都拿去参与股指期货，应该有一个合适的比例，要考虑期货市场的风险，万一方向做反了，投进去的钱赔光了，也不至于倾家荡产，影响正常生活。这样，投资者在股市里的钱至少应有一二百万元，甚至更多，再从这些投资总额中拿出其中一部分，最好是一小部分的钱参与股指期货。如果投资者可以支配的“闲钱”刚好只有50万元，或者超过不多，最好选择观望。

缺乏必备期指知识的投资者。意见稿规定，投资者应当具备股指期货基础知识，通过相关测试等主要条件，方可参与股指期货投资。这表明，衡量投资者是否具备股指期货基础知识，主要是通过相关测试来完成，但在实际测试中，很难确保所有的测试均能做到真实、准确，可能会有一些投资者并不具备相应的期指基础知识，但由于各种原因“被通过”。因此，投资者除了在形式上必须通过知识测试外，关键是要真正掌握股指期货基础知识。否则，极有可能在未掌握股指期货基础知识时就盲目入市。过去，类似的教训很多。比如投资权证，不少权证投资者买入前其实并不知道权证是怎样回事，买入后一直持有，等到权证最后一个交易日成了一张废纸，钱亏光了，仍不知道亏钱原因。股指期货也一样，风险一点都不亚于权证，投资者如果连股指期货是怎么回事都未弄清楚就盲目参与，很可能会重蹈权证覆辙。因此，对于那些缺乏股指期货基础知识的投资者来说，最好的策略也是观望。

尚无必要投资经验的投资者。知识和经验是两个不同的概念，有的投资者可能测试起来分值很高，但操作起来却缺乏经验。参与股指期货的投资者不仅要具备股指期货基础知识，还必须有一定的期货经验或者仿真期货经验。根据规定，自然人和法人投资股指期货要求具有至少10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上商品期货交易成交记录。这一硬性要求包括两个方面：一是没有期货交易经验的投资者在参与前必须先进行仿真交易，二是衡量投资者是否有期货经验，取决于其是否在三年时间里完成过10笔以上的期货交易。即便如此，笔者认为，投资者如果在开户时达到了这些硬性要求，但原有的期货经验并不意味着在今后的交易中不会出现风险，更何况这些衡量标准也只是原则性规定，并不绝对代表投资者的实际投资经验。因此，那些缺乏必要投资经验的投资者也不宜参与股指期货投资。

缺乏相应风控能力的投资者。由于杠杆效应，参与股指期货的风险比炒股要高很多，主要体现在两个方面：一是由于判断失误带来的“双向风险”，判断失误不仅让投资者在市场下跌的时候亏钱，上涨的时候同样可能亏钱，且由于杠杆效应，投资者所面临的风险可能比满仓炒股还要大许多。二是由于股指期货采用当日无负债结算制度，当日结算之后，投资者可能需要追加保证金，若不在规定时间内追加保证金，将会面临被强行平仓的风险。因此，参与股指期货对投资者的风控要求更高，不仅要有控制风险的意识，而且要有承担风险的能力，如果没有风控意识，抑或虽有风控意识但无承担风险的能力，都不适宜参与股指期货投资。

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投资点睛：“不会做空”勿玩股指期货

“股指期货仿真交易运行三年多，客户最不习惯的是做空，不会做空的投资者最好不要玩股指期货。”中国国际期货广州营业部总经理许来仓如是称。1月15日，证监会发布《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定》，公开向社会征求意见，意味着股指期货进入最后的规则发布阶段。

目前股指期货的门槛是投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。门槛虽不低，但股指期货10倍杠杆、可以做空等交易规则很是诱人。许来仓建议，投资者最好先学习股指期货知识，然后进行仿真交易，接着选择交易金额相对较小的品种进行实盘操作，如玉米等农产品。熟悉之后再才真正进入。

而玩不了股指期货的投资者，也可以买些相关的基金，如指数型基金和偏期货型基金。

此外，散户还可以通过购买标的股票来套期保值。适时买入与沪深300股指期货关联系数较高的优质权重股。

建议

1、学会做空

到底怎么卖空？例如2007年10月16日上证指数最高是6124点，当时的远月的仿真交易合约指数高达13000点，此时就应做空，卖指数了。若想套利，可在股市上买股票。这样当合约到期时，若是维持在6000点，那么在期市上，就赚了7000点。

2、勿爆仓

在期货交易中，任何交易者必须按照所买卖期货合约价值的一定比例缴纳保证金，作为履行合约的财力担保，然后才能参与买卖，并视价格变动来决定是否追加资金。“2006年底推出仿真交易的两个月内，很多客户都是满仓操作，爆仓率非常高。”许来仓回忆，当时仿真交易参与者有100万元虚拟资金，当亏损大于账户中去除保证金后的可用资金结果就爆仓了。

3、把握好T+0

期市最好玩的就是可以T+0，可以随时交易、平仓。对于期货交易不能过夜的观点，许来仓并不同意，他认为市场要有连续性，才能赚大钱，就是要赚隔夜的钱。由此，对指数走向的判断就很重要了。

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投资点睛：股指期货时代的炒股之道

融资融券和股指期货业务的推出，意味着A股即将进入做空时代，散户也应该改变以前的单边思维模式，学习一些相关知识，以适应这一新的变化。

股指期货和融资融券的门槛都比较高，杠杆效应也比较大。想参与其中的股民，首先应该评估一下自身的风险承受能力。不想参与此项交易的股民也要积极关注，因为它对自己配置什么样的股票有很大影响。至于基民，也不是就没有关系了，因为它也会影响你选择的基金收益。因此，笔者介绍一些股指期货的特点以及做空机制下的选股投“基”之道，希望对大家有所帮助。

积极备战直接介入

对于散户来说，股指期货与商品期货没多大区别，是实物交割还是现金交割并不重要，价格的波动才是投资者获利的关键。

假如现在沪深300指数在3400点，但是由于投资者普遍对于未来股市判断乐观，故2010年6月交割的股指期货价格在3500点，那时如果你看空股指，便在3500点时开仓卖出股指期货6月和约。假如投入资金50万元，保证金率15％，每手合约为300份股指，那么你的合约总金额为300?500=105万元，需要缴纳保证金15.75万元。其后如果股指下跌，6月合约价格变为3300点，那么投资者将每手盈利200?00=6万元，同时由于6月合约交易价格下跌，锁定的保证金也降为300?300?5％=14.85万元。

在明白股指期货做空的盈利方式和计算方法的基础上，笔者提醒投资者注意防范风险。如上例，如果股指没有出现下跌，6月合约反倒一路上涨到4000点，那么，投资者将承担每份股指500点的损失，每手合约的损失将达500?00=15万元，同时需要锁定的保证金也变为4000?00?5％=18万元。

对于可能出现的巨大亏损，股民们会感到异常惊讶，如果股指下跌500点，幅度大约10％多一些，然而自己50万元的资金却亏损了30％，即15万元。这15万元的亏损还是建立在投资者保留了较高冗余资金的前提下，如果投资者满仓操作，50万元资金在3500点时做空3手合约，那么当股指上涨到4000点时，投资者将亏损45万元。

当然，期货公司是不可能容忍你亏损这么多而没有任何表示的，它会在你剩余保证金率达到最低持仓标准的时候通知你增加保证金或者进行保护性平仓。

如果在3500点做空3手合约，保证金占用47.25万元，此时你的资产有50万元，属于合格的范围。但是当合约价格上涨到3600点的时候，你的资产已经亏损100??00=9万元，剩余41万元，而此时你需要锁定的保证金为48.6万元，你已经进入欠保证金的状态。你此时的合约总价值为3600?00?=324万元，41万元的保证金折合约12.65％的保证金率。假设交易所制定的最低持仓保证金率为12％，当你保证金率不足12％的时候，你必须增加资金或者减少合约，否则，期货公司将会在认为必要的时候进行保护性平仓，即人们常说的强行平仓。如果投资者被强行平仓，那么即使未来股指真的下跌到2000点，你也无法获得预期收益。

因此，笔者建议投资者，在投资股指期货的时候，尽量留有充足的保证金，避免被期货公司强行平仓，至于要不要进行止损操作，则因人而异，要看投资者的具体情况。

借助概念趁机而入

作为一般散户，直接参与融资融券和股指期货或许有点难，但也并非遥不可及，大可以通过“走偏门”来分享这场盛宴。如参与投资相关受益的股票，可能会有较大的斩获。

券商股。由于融资融券推出初期仅限于券商自有资金和自有证券，资本金越多，受益就越大。据笔者了解，目前，沪深两市的券商股共有11只。但随着时间的推移，券商股会由于受益程度的不同而出现分化，投资者可根据资本金排名情况，找出受益相对较大的券商股重点关注。

同时，参股券商的“影子股”也不能忽视。一直以来，但凡券商股上涨，“影子股”都是步步紧跟，甚至“影子股”的炒作效应远远大过“正牌军”。目前，多家券商都在积极准备上市，而上市效应往往使得相关影子股受到市场追捧。经验表明，已上市券商的“影子股”受捧程度一般不大，而未上市券商的影子股则需要重点挖掘。

期货股。相对来说，期货概念股受利好影响程度要低于券商股，而且其更多的是得益于股指期货的推出。据笔者统计，目前两市的正牌期货股只有中国中期一家，市场屡次爆炒的绝大多数个股都是上市公司参股的期货概念股。

业内人士认为，股指期货的推出，长期来看会增厚期货公司的业绩，但是短期内利润实现存在较大不确定性，安全边际较低，因此，后市炒作更多的是交易性机会。建议重点关注市场占有率高的期货公司和参股公司。

权重股。除券商股、期货概念股外，股指期货的推出，也会为沪深300权重股带来一定的投资机会。大盘蓝筹股是股指期货的标的，股指期货和融资融券的推出会激发投资者的抢筹热情，从而提升蓝筹股的投资价值。其中沪深300权重股长期享受溢价，因此，在股指期货推出前，由于机构抢筹或出现上涨行情。建议投资者以沪深300前二十大权重股为股票池，根据自身的风险偏好，配置投资组合。

但是，新业务推出不会改变市场的整体趋势，目前，还无法扭转时下市场的颓势，权重股行情尚未到来，投资者还需注意风险，随时关注市场风格转换的动向。

交易软件股。除上述三类个股外，还有一类直接受益于融资融券和股指期货的公司容易被投资者忽略，那就是为股指期货提供交易软件的技术服务类公司。

融资融券、股指期货的推出，必然带来证券公司、期货公司对交易系统的新建、升级和改造。目前，国内A股市场提供证券交易软件的公司不多，而且这类个股涨幅已相对过高，后市跟进还需提防追高风险。

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投资点睛：散户如何在股指期货交易中获利

散户因资金小，信息闭塞，不太懂交易技巧，极有可能被拒绝在股指期货交易门外。但并不是进不了门槛就只能当看客。散户既可以通过投资股指期货概念的股票和基金间接介入，还可以在股指期货推出后进行套利操作。

首先，我们来看间接获利方式。

1、散户可以参与期货概念股票的投资。面对股指期货的推出，无论对于商品期货还是金融期货，期货经纪公司的利润都将得到大幅提升。因此，在股指期货推出前买入股指期货概念股，将获得强于大盘的额外收益。

2、偏期货型基金也可成为重要选择。相比商品期货，股指期货还是孕育着比较大的市场风险，同时，中小散户在资金实力、信息渠道、技术水平等方面相对处于劣势，所以，投资指数型基金和偏期货型基金就是一种很好的选择。

3、在欧美等成熟的金融市场上，投资银行、私募基金、共同基金、保险机构、养老基金等众多实力雄厚的机构投资者在指数期货的投资中扮演了主要角色。所以，散户也可通过购买此类品种间接投资股指期货。

其次，我们再来看直接获利方式。

合资参与。参与股指期货交易需要具备一定的资金实力，散户可以把亲戚朋友的资金合起来开户，只要控制好风险，还是可以直接进场参与交易的。而资金实力较弱的散户，则可以通过购买标的股票来套期保值。

再次，在期货与现货两个市场之间套利。

一般情况下，股指期货市场的价格走势与股票市场走势保持高度的同步性，期价与现价之间具有相关性。但它们毕竟是两个市场，必然在两个市场之间时不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易提供了条件。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于无风险，故常常会吸引大型套利基金的参与。在成熟的金融市场上，大型套利基金均能捕捉任何微小的套利机会，以自动交易机制实现无风险利润。套利交易的种类繁多，除了在期货和现货两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。散户也可以在套利交易机会中获利。股指期货由于具有高杠杆率和采用T％2B0交易，往往被认为是高风险的投机。而事实上，股指期货套利交易为投资者提供了低风险的一种投资盈利模式。散户只要抓住转瞬即逝的差价机会，套利便可实现。