创业板注册制首批企业合计募资超200亿新股表现优于去年科创板

创业板注册制首批企业合计募资超200亿新股表现优于去年科创板

时代商学院研究员黄祐芊

【上周回顾】

一、上周过会率95%，汉弘集团被暂缓审议

上周，A股合计有21家企业首发上会，环比增加1家企业。其中，汉弘集团被暂缓表决，过会率约为95.24%。

截至8月28日，今年发审委已合计审核IPO企业297家，过会率97.64%。其中，过会企业290家，被否企业3家，暂缓表决企业2家，取消审核企业2家。

去年同期，115家，过会率92.17%。其中取消审核企业2家，被否企业7家。计算可得，去年发审委审核数量仅为今年的1/3，今年发审委在审核速度上明显提升，审核标准上亦有放宽迹象，过会率提升约5个百分点。

按登陆板块看，上周主板审核速度明显提升，合计有7家企业上会，环比增加5家，分别为华旺股份、明新旭腾、五洲特纸、西大门、西上海、新亚电子、重庆银行。

其次，创业板、科创板各有6家企业上会，审核速度微幅放缓，环比分别减少1家、2家。中小板合计有2家企业上会，环比减少1家。

二、创业板16企募资总额超200亿，占比逾7成

8月24—28日，A股合计有26家企业新股上市，环比增加9家。其中，创业板合计有18家，分别为安克创新、大宏立、锋尚文化、海晨股份、回盛生物、杰美特、捷强装备、金春股份、卡倍亿、康泰医学、蓝盾光电、美畅股份、蒙泰高新、南大环境、欧陆通、圣元环保、天阳科技、维康药业。上述企业均为创业板注册制首批上市企业。

科创板上周合计有5家企业新股上市，环比减少2家。主板、中小板新上市企业分别各有2家、1家。

26企合计募资272.27亿元，环比增长109.45%，这主要系创业板募资总额激增所致。8月17—21日，创业板新股上市企业数量为0，上周该板块16企合计募资200.66亿元，占当周募资总额的73.7%。

截至8月28日，今年A股合计有226家新上市企业，实际募资总额达3015.11亿元。其中，科创板、创业板、主板、中小板新股上市企业数量分别为94家、62家、48家、22家。

按保荐机构看，前十大中介机构分别为中信建投证券、民生证券、中金证券、中信证券、国金证券、光大证券、华泰联合证券、海通证券、国泰君安证券、招商证券，上述机构今年保荐企业成功上市的数量分别为21家、15家、15家、14家、14家、14家、12家、10家、8家、8家。

【本周观察】

上周一，创业板注册制下首批新股集体上市，截至当日收盘，该板块18只新股平均涨幅约为212%，较去年首批科创板上市企业平均涨幅高出72个百分点左右。其中，股价涨幅超100%的企业合计有10家，康泰医学以1061%的涨幅遥遥领先，其盘中最高涨幅接近3000%。

据证监会数据，18家创业板新股发行市盈率介于19.1—59.7之间，均值约为39.3倍，中位数为37.9倍。去年7月22日，首批科创板上市的25家企业发行市盈率均数为48.5倍。相比之下，今年创业板首批新股估值较低，新股发行市盈率均值约为去年科创板首批新股的81%。

时代商学院认为，注册制下创业板首批新股涨幅表现优于科创板，主要因创业板开户总户数高于科创板。该板块成立至今已有11年，存量上市公司达833家，累积了众多投资者，且大部分投资者对创业板了解较多。而科创板上市首日，开户数仅为25家，数量较少。新股的市场表现与短期炒作资金密切相关，市场认知充分且基数较大的创业板会表现更好。

值得一提的是，创业板改革后，“宽进宽出”将使得价值投资成为主流，资源将向优质企业集中，加速尾部企业淘汰和出清。而此前以涨跌停板炒作为生的游资将难在创业板生存，控盘和封板将明显趋难。创业板个股涨跌幅放宽至20%后，打板风险将大幅提升，资金成本亦将同步增长，个股炒作难度将加大，因此该类游资或将向主板、中小板转移。

【本周概览】

一、科创板审核提速，8企排队上会

本周，21家企业将首发上会，数量与上周持平。

按登陆板块看，本周科创板、创业板分别各有8家、7家企业上会，较上周分别增加2家、1家。科创板本周上会企业分别为爱科科技、浩欧博、精英数智、科兴制药、明微电子、派能科技、青云科技、三旺通信；创业板本周上会企业分别为奥雅设计、法本信息、冠中生态、海融科技、华安鑫创、凯龙高科、天秦装备。

主板本周上会企业有4家，分别为洪通股份、健之佳、四方新材、新炬网络；中小板本周上会企业2家，分别为吉大正元、振邦智能。主板环比上周减少3家、中小板与上周持平。

按保荐机构看，本周中信建投证券位列第一，合计为4家上会企业提供保荐服务；中金证券次之，为3家上会企业提供保荐服务；国金证券、招商证券同列第三，分别为2家、2家上会企业提供保荐服务；而长江证券、海通证券、浙商证券、红塔证券、中德证券、光大证券、中原证券、华泰联合证券、东方证券、西部证券，分别各有1家企业本周上会。

二、部分IPO企业风险提示

基于招股说明书，时代商学院整理了精英数智、奥雅设计、三旺通信的主要风险点。

1。精英数智

市场拓展风险

该公司自成立以来，以煤炭行业为切入点，深耕山西市场，存在营业收入主要集中于山西省市场的现象。2016—2019年上半年，山西地区收入分别为1.02亿元、1.51亿元、1.99亿元、1.09亿元，占各期营业收入比重分别为82.86%、93.87%、94.64%、99.39%。

受限于精英数智的资金规模和交付能力，该公司省外销售收入占比仍然较小，未来一定时间内山西省市场仍是该公司的主要收入来源。长期来看，若公司不能解决发展瓶颈，在销售区域广度和深度上有所突破，则将面临成长空间受限的风险。

应收账款规模较大风险

该公司客户中，国有企业和政府单位的占比较大，该类客户的付款周期往往较长，相应表现为精英数智应收账款较大、经营性活动现金流量净额低于净利润。

尽管此类客户发生信用风险的概率偏低，但是仍存在着应收账款无法收回的风险。同时，如未来该公司的经营活动现金流量净额持续低于净利润，却不能通过多渠道及时筹措资金或者应收账款不能及时收回，精英数智将面临资金短缺的风险。

2。 奥雅设计

应收账款坏账风险

报告期各期末，该公司应收账款净额分别为6406.09万元、8659.55万元和1.65亿元，占流动资产的比重分别为25.3%、22.45%和36.86%，为流动资产重要组成部分。

未来随着奥雅设计经营规模的扩大，该公司应收账款余额可能还将会有一定幅度的增加。如果将来主要欠款客户的财务状况恶化、出现经营危机或者信用条件发生重大变化，将会加大该公司应收账款坏账风险，从而对该公司的经营稳定性、资金状况和盈利能力产生不利影响。

跨区域经营管理风险

该公司业务遍布全国多个地区和城市。为了便于业务开展，更好地服务客户，除深圳总部外，奥雅设计在北京、上海、青岛、成都、长沙、西安、东莞等地设立分公司或子公司，逐步实施贴近客户的全国布局发展战略，实现业务的跨区域扩张。未来三年内，该公司仍将根据业务需要，扩建公司景观设计服务团队的规模，使奥雅设计的业务能够辐射更多的区域。

该公司景观设计服务团队的扩建有助于实现该公司业务的快速扩张，同时也会带来经营和管理风险。首先，该公司的正常运作需要招聘大量的专业人才，能否在短期内引进足够的合格人才存在一定的不确定性；其次，景观设计团队扩建及人员到位后，如果缺乏足够的项目，可能会导致人员闲置，从而增加该公司的经营成本；最后，规划与设计人员的增多，将对该公司的经营管理和项目运营提出更高的要求，如果该公司的管理制度、管理能力不能跟上经营情况的变化，可能导致管理风险。

3。 三旺通信

行业竞争加剧的风险

工业互联网下游应用领域众多，每个行业具有独特的技术应用方案和技术标准要求，行业内竞争对手凭借其品牌优势、市场优势等方面的长期积累，在获取客户方面具有较强的竞争能力，并不断扩大自身影响力。

近年来工业互联网产业发展迅速，市场需求旺盛，但是市场竞争者不断增加而导致竞争加剧，三旺通信存在由于竞争加剧而导致市场占有率下降、毛利率和净利润下滑等风险。

外协加工的风险

三旺通信的生产工艺流程中，PCBA之前的环节为外协加工。在外协加工的生产模式下，该公司能够有效地利用外部资源，减少固定资产投入，提高生产效率，将有限的资源集中于研发等核心环节，以适应行业技术和产品更新迭代快的特点，快速地推出适应市场和客户需求的产品。该公司考虑外协工厂的资质信誉和生产能力进行选择，并且建立了一套完善的生产运营、质量管控体系以保证委外加工产品的质量，但仍可能存在因外协加工产品质量、交货期等问题，导致三旺通信产品存在品质降低、交货延误的风险，从而对该公司的经营造成不利影响。

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