中金估计2021整年AH中资寿险板块股价上涨空间为3040

中金：估计2021整年A/H中资寿险板块股价上涨空间为30%/40%

财险：行业车险综合本钱率拐点呈现在何时有不确定性，大年夜型险企在承保端具有相对上风

资料来历：中金公司研究部

财险：行业车险综合本钱率拐点呈现在何时有不确定性，大年夜型险企在承保端具有相对上风。受车险综改影响，我们预计2021年行业车险保费降落17%，其中大年夜型险企市场份额根基稳定。我们预计行业可能整体承保吃亏，其中大年夜型险企综合本钱率显著优于小型险企。综合本钱率拐点是判定投资时机的重要因素，但我们以为其呈现在何时仍有不确定性，这是由于决定综合本钱率拐点的关键因素是市场竞争剧烈程度和羁系对竞争的管控力度，而这两项因素有较大年夜的主不雅性。我们以为精密不雅察市场竞争状态是寻找拐点的有效手段。

估值

寿险：2021年新单温和苏醒，开门红表现是关键。我们以为疫情对收入预期的负面影响和供需负面联动是导致保险贩卖的苏醒掉队于其他行业的主因。但苏醒终将到来，我们预计寿险行业开门红 NBV同比增长10-15%，是苏醒的起点。整年来看，我们预计2021年寿险行业NBV将同比增长13%，出现温和苏醒。这将为投资者带来对保险行业长期增长的信心，进而推动估值修复。各公司同比基数的不同将导致其季度间NBV增长节奏剖析，我们以为投资者应注意掌握。综合来看，我们判定2021年中资寿险行业将出现NBV温和苏醒、代办署理人规模止跌企稳、恢复正增长等特点。

图表： 曩昔10年各保险公司相对指数涨幅

综合本钱率：我们预计行业可能整体承保吃亏，大年夜型险企综合本钱率显著优于小型险企

注：图中数据是我们预计的2019到2024e间各险种供献的互联网保费增量占互联网保险保费总增量的比例；年金和寿险行业保费数据是通过银保监会披露的二者合计值以上市保险公司中年金和寿险比例拆分得到的估计值

图表： 重疾险新单保费高增长红利期已经逐渐曩昔

我们预计大年夜型险企的综合本钱率将显著优于小型险企，不排除部门大年夜型险企的车险可以做到承保盈利的可能。这是由于：1)大年夜型险企对利润的器重程度高于小型险企。2)大年夜型险企具有规模、品牌和服务上的上风，这导致其当前车险可以实现承保盈利，进而使其市场用度投入的矫捷度高于中小险企。3)2020年不同大年夜型险企的策略可能也有剖析。从当前竞争环境来看，太保相对人保、安然更加激进。

我们以为未来3-6个月A/H中资寿险板块有确定性较高的做多机遇，我们估计股价上涨空间尚有20%/30%。这是由于：1)市场预期经济趋向向好可能推动未来3-6个月长端利率继续有所上行。2)我们预计寿险行业开门红 NBV同比增长10-15%，实现曩昔3年持续负增长后的V型反转。重疾新定义的修订有利于小幅刺激1Q21重疾险的贩卖。3)部门资金追逐行业增长苏醒的顺周期配置，我们以为保险有望受益于板块轮动。相比之下，财险公司则仍面对车险综改带来的不确定性。

资料来历：公司通告，中金公司研究部

资料来历：公司通告，中国银保监会，中金公司研究部

我们以为低估值+开门红增速更快的公司更具风险收益比。

资料来历：银保监会，中汽协，中金公司研究部

代办署理人：我们预计2021年上市公司代办署理人规模止跌企稳，需求端的长期变化趋向将对代办署理人团队发生深远影响

图表： 与样本国度平均水平相比，中国代办署理人占城镇生齿比例已经到达较高水平

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