【推荐】M2增速13左右灵活适度流动充裕2014年m2是多少

理财技巧阅读 76 2025-03-03 10:12:01

经济观察报记者连平陈冀

进入2016年，经济运行仍有下行压力、信用风险加快暴露、美联储加息周期开启，国内外复杂动荡的经济金融形势给货币政策制定和实施增加了不小难度。2016年货币政策将保持稳健偏松格局，兼顾稳增长、调结构和防风险目标，为结构性改革营造适宜的货币金融环境。

货币政策发力支持实体经济

从全局来看，2016年货币政策重心仍将落脚于企稳实体经济。面对复杂国际经济金融环境，政策趋势很大程度上会保持改革开放，稳中求进的总基调，在注重政策连续性和稳定性的基础上，实施稳健偏松的货币政策，并与财政政策和产业政策相结合，共同形成与供给侧结构性改革相适应的政策组合拳。

稳健偏松是货币当局现阶段的合理选择。从服务于经济增长的角度来看，为支持经济增速处在合理区间运行，稳健偏松的货币政策配合必不可少。2011年至2013年，广义货币M2平均年增速约为13.7%，而2012和2013年GDP增速均为7.7%，2011年GDP增速高至9.5%。时间推移至2014年，12.2%的M2增速仅支撑了7.3%的GDP增速，货币增速对GDP增速的边际贡献有所下降。2015年，M2增速为13.3%，GDP增速则进一步下行至6.9%。为了实现2016年经济增长目标，从推动企业融资成本进一步下行和提高小微企业融资可获得性来看，稳健偏松的货币政策很有必要。

考虑到降成本与利率市场化具有相互促进作用，因而未来推动企业融资成本进一步下行，很大程度会在完善“利率走廊”机制利率引导作用和深化利率市场化改革两方面推进中来兼顾实现。2015年全年5次降息已使贷款利率明显下降。数据显示，2015 年12 月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.27%，比2014年12 月和2013年12月分别下降1.51和1.93个百分点。前期降息措施效果已逐渐传导至实体经济的融资成本上，未来一段时间还将持续体现。去年下半年以来债市融资步伐加快和今年一月信贷大幅增加，都与融资成本明显降低有关。值得一提的是，如若货币政策收紧，将导致利率水平回升并于利率市场化改革不利，这决定了2016年货币政策运行轨迹仍将保持在稳健偏松格局上。

兼顾好三方面防风险需求

毫无疑问，当前中国经济突出问题是增长下行压力较大，工业领域通缩持续发展，而产能过剩治理等结构调整也将坚定不移地向前推进。在这种情况下，货币政策很大程度上会围绕稳增长和调结构两个要点来布局，但防风险应该成为当前和未来一个时期货币政策的重要考量。2016年货币政策需要兼顾好三方面防风险需求。

降杠杆需求依然应当引起重视。在当前实体经济持续下行压力较大情况下，降杠杆基础条件是否具备以及时机是否成熟，都将在一定程度上影响货币政策的尺度。短期内，为实现稳增长目标，继续适度地增加或保持一定杠杆水平是必要的。鉴于中国金融总量大，杠杆率在过去几年持续攀升，不可避免地会累积风险。2015年末中国M2与GDP比值已达2.06，预计十三五期间可能达到2.3。从中长期控制风险出发，货币政策应适时控制杠杆率进一步上升，并抓住时机适时降杠杆。

控制资产泡沫和防通胀需求显现。货币政策过度宽松必然带来溢出效应，可能吹大类似房地产等资产价格泡沫，增加中长期风险隐患。从目前情况来看，在资本市场低迷，流动性相对宽裕、利率水平明显回落和政策松绑的条件下，北上深一线城市房价已经爆发一轮大幅上涨、部分二线城市房价也正紧随其后。为防止部分城市楼市过热和可能出现的消费领域通胀，货币政策需在一定程度上控制货币增速。但目前的困难是房地产投资迄今依然没有起色，全国广大三四线城市房价依然低迷，库存过高。整体去库存和局部抑泡沫的反方向需求对货币政策带来挑战。

维持人民币汇率基本稳定的需求十分现实。外汇占款数据显示，近期资金流出压力依然较大。尽管人民币汇率水平短期表现相对稳定，然而在经济下行压力持续的条件下，资本流出和人民币贬值压力依然不小。尤其是在美国加息周期开启的背景下，货币政策必须关注和防控资本大规模外流和市场上可能出现的汇率大幅波动风险。综上可见，降杠杆、控泡沫和稳汇率的三方面需求，对货币政策进一步向松调整提出了问题，要求未来货币政策可以偏松但又必须运行在稳健的基调上。年内M2增速有必要控制在13%左右，而不应大幅上行。

信贷激增和货币扩张体现需求和供给变化

2016年1月新增人民币贷款增加2.51万亿，同比多增1.04万亿，社融也同比相应增加。企业部门和居民部门的中长期，分别大幅增加1.94万亿和4783亿。尽管未来月度新增信贷难以再现一月雄风，但仍有很大概率会较往年提高一个量级，这将在很大程度上影响2016年M2的运行，尽管未来信贷在增速上仍将保持相对稳定。

综合分析发现，主导年初信贷规模大幅上升的主要因素，一是前期稳增长政策催生的各类基建等投资项目陆续开工，撬动了信贷需求。加之2016年是“十三五”规划开局之年，各类项目推进实施进一步带动融资需求，尤其是中长期信贷；这将是未来经济能否企稳的重要支撑能量。二是银行业利润压力加大，很大程度上增加了银行普遍选择年初扩大信贷投放以增加全年利息收入的冲动。尤其是在经济下行、优质资产较为稀缺的情况下，这一季节性特征体现得更为明显。然而，这种强季节性特征为短期现象，信贷增长在随后的几个月内将会大概率地回落。三是在信贷供给端来看，去年存贷比的取消和五次降准都对信贷投放能力的提升带来积极作用。四是在需求端，积极财政政策落地自然刺激企业中长期贷款需求，并且近一段时间“去库存”背景下的一系列政策调整，尤其是房地产政策的变动也对居民中长期贷款需求产生了催化效果。

高频率调整暂告段落政策工具组合趋向优化

自2014年底至今，央行已进行6次降准和6次降息，短期内货币政策向松方向高频率密集调整已至尾声。鉴于目前的经济下行压力和国际复杂经济金融环境，虽然未来降准和降息都有可能，但两者的运行空间存在明显的差异。

未来降息将较为谨慎。目前存基准利率已经为历史最低水平，而前期降息的效果仍在持续体现，利率也在继续下行，除非有严重负面冲击，大幅下调的可能性很低。数据显示，2015年7天期SHIBOR利率全年均值水平较 2013、2014年分别下降1.21和0.71个百分点，3个月SHI-BOR利率全年均值水平较2013、2014年分别下降0.76和1.29个百分点。市场利率的趋势性向下平稳运行，反映了当前市场流动性总体适度并符合央行的调控目标，进一步降息的必要性降低。诚然，目前的实际利率依然较高，过去四年来受PPI增速为负影响较为严重。而实际利率相对较高也不能成为持续大幅降息的理由。如果一味运用利率工具来改善实际利率则必将导致货币大幅放水和流动性泛滥的局面。在这一点上，利率工具调整的任务已基本完成。未来需要大力提振需求，治理产能过剩，逐步将实际利率降至合理水平。随着PPI负增速逐渐收窄，实际利率未来的状况将会改善。

更重要的是，利率进一步快速下行将对人民币汇率产生负面影响，形成较大贬值压力。一方面当前人民币计价的资产价格对汇率十分敏感，人民币贬值预期的增强可能会对外汇市场、国内资本市场等多个市场带来压力。另一方面，美国已经进入加息周期，尽管其经济状况目前并没有预期的良好，但2016年全年仍无法排除其继续加息的可能。与此同时，中美两国10年期国债收益率差已从2015年初的1.59个百分点显著收窄至当前的1.02个百分点左右。此时中国继续降息就可能进一步增加资本外流的压力，而这种压力同样会传导至人民币贬值预期上。

降准与多种流动性工具组合运用符合稳健偏松调控思路。面对未来全面的流动性紧缺调节，降准空间依然不小。尽管已连续多次降准，目前的准备金率仍处于2006年以来的相对高位水平，政策具有足够的操作空间。由于降准信号过于强烈且针对性较弱，若非遇到较大的类似外汇占款大幅下降等冲击，货币当局在决定降准和选择降准时点时都会相对谨慎。创新型、定向型工具与降准配合使用则既契合当前稳健偏松调控的思路又符合当前流动性管理需要。公开市场操作、特别是逆回购将继续发挥重要作用，针对经济形势变化，尤其是资本流出压力变化，进行灵活调节。与此同时，由SLF、MLF和PSL等创新型工具构建起来的“利率走廊”，加大了流动性管理的灵活性，增强了对局部流动性紧缺管理的针对性。而货币当局每天开展公开市场操作则增加了调节的及时性和灵活性。随着这一框架体系更为完善和健全，货币调控密集使用传统工具向松调整的概率也将显著降低。

优化工具组合和加强审慎管理是新形势下宏观调控的现实需要。新形势下，局部性、时点性、结构性流动性紧缺与总体流动性相对宽裕并存现象时有发生，公开市场操作与结构性调控工具组合使用，既可在探索完善“利率走廊”作用机制的同时化解上述风险，又可在一定程度上避免过度采用传统工具给市场传递过“强”货币政策信号，可谓现阶段“一箭双雕”之恰当选择。然而这并不意味着货币当局会弃用降准等传统工具。从工具的特征来看，降准主要是针对全面和中长期的流动性需求，而结构性工具更多地是针对局部、短期的流动性短缺。因此，传统工具与新工具的搭配和优化使用，将覆盖更加广泛的流动性管理情景，是改善宏观审慎管理、有效保持市场适度流动性的客观需要，也是货币政策调控工具使用的合理方向。

（连平系交通银行首席经济学家，陈冀系交通银行发展研究部高级研究员）