【推荐】4月宏观市场策略基金分析报告600亿一天多少利息

导言

Introduction

当月组合管理人的产品整体出现下跌，虽然组合基金FOF能够有效降低投资波动率，但也要看底层具体配置的管理人，如果都是股票多头，那么市场下跌的时候也很难把回撤控制在一个较小的幅度内。

相比于私募的组合基金，公募的FOF整体表现更加稳健，无论是从过去一个月、过去一年还是过去一年最大回撤几个不同指标来看，都体现出了相对低风险的特点。这是由于公募是面向非特定对象募集资金，会更加关注波动风险。但需要注意的是，收益与风险相匹配，从长期回报的角度来看善于控制风险的公募FOF收益率也会低于私募FOF，具体如何选择则需要根据客户的流动性、风险和收益目标来进行设计。

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宏观市场分析

1.1 宏观分析

国内宏观

4月货币发行量

M2同比12.4%，环比回落0.3个百分点

。一方面是由于去年同期基数较高，去年3月M2同比9.74%，4月10.5%；另一方面4月的存款金额下降了4,600亿。

资金利率方面数据下行

，一方面是美元加息压力得到缓解，第二方面基本面数据趋缓，政策也在引导资金利率下行，如3月央行降准，4月以来引导存款(协定存款/通知存款)利率下行。市场风格从价值转向不清晰，大盘价值跑输大盘成长，小盘价值跑赢小盘成长。

4月

社融数据同比持平

，但

绝对值1.22万亿不及预期

的1.72万亿。一方面是由于居民的短贷下滑，反映居民消费仍然疲弱，另一方面地产4月环比转弱，居民中长期房贷数据在3月冲高到6348亿之后，4月回落至-1100亿的低位。

4月出口同比8.5%

，虽然低于3月的14.8%，但仍

强于预期

的6.4%。从地区上来看，4月对东盟的出口从3月的同比35%下降到4月同比4%，对俄罗斯非洲出口持续偏强。由于2022年5~9月出口数据基数较高，今年后续同期的增长压力会偏大。从商品类型上来看，劳动密集型产品外销转弱，消费电子类产品持续疲弱。

4月进口同比为-7.9%

，低于3月的-1.4%，也低于预期的-0.1%，表明

内生动力偏弱需求不足

。

4月CPI同比0.1%

，低于3月的0.7%，其中

核心CPI4月为0.7%与3月持平

，表明价格影响因素主要来自于食品和能源。一般来说食品CPI 4月比3月环比下行，但去年却逆势上涨0.9%，去年3月CPI同比-1.54% 4月跃升至1.9%。能源方面由于原油价格持续走低，国内成品油价格下调，拉低价格。汽车价格也出现了下降，3月交通工具价格环比-1.64%，4月环比-0.9%。消费电子类产品面临同样的价格压力。

PPI数据4月同比-3.6%，3月同比-2.5%，4月环比-0.5%3月环比0%。

从原油链条上来看，4月石油煤炭加工环比-2.3%，化工环比-1.1%，从地产链条上来看黑色冶炼环比-1%，煤炭开采环比-4%。在工业品价格下跌的情况下，

企业盈利承压，库存继续寻底，利率更易下行

。

海外宏观

4月市场从银行危机中逐步平复后，

恐慌式的避险交易将暂告段落

。

在银行问题暴露导致的紧信用压力逐步显现之前，单纯因避险计入的过多降息预期面临回升，

美债和黄金也面临一定回吐压力

。回顾看的确如此，4 月美债利率从低位回升、黄金高位回落，降息预期也从6 月推后至11 月。不过，5 月初第一共和银行倒闭打破了这一局面，资产逻辑又迅速转向避险，美债利率骤降，黄金大涨，成为3 月初硅谷银行的“迷你翻版”，只不过此次对整体美股的冲击要温和得多。

展望未来，

市场是否会成为3 月的“昨日重现”？

我们倒并不担心大幅的下行压力，毕竟多数尾部风险都有政策兜底（如监管对银行危机的及时应对，美联储大概率不再进一步加速紧缩，以及中国增长修复大方向还在延续），但从性价比角度，经历了3 和4 月连续两个月上涨后，我们也

没有看到太多支撑市场进一步上行的理由

：一方面，不论是美联储降息预期还是中国政策都缺乏增量刺激；另一方面，银行风险演绎、债务上限僵局、美国短期通胀回落放缓、中国增长动能趋缓等不确定性难以证伪。

因此，我们认为如果“

五月短暂卖出

”（Sell in May）也未尝不可，尽管这早已证明并非实证上的可靠规律。

1.2 市场分析

这部分内容我们将向大家介绍过去三年（即36个月）大类资产的总体表现情况，以及为什么一些资产会出现极端性的表现（涨幅很大或者跌幅很大）。

我们将过去3年主要大类资产和策略的月度收益率以图形的方式展示，并以最新月度收益率画出蓝色基准线，方便与过去历史收益进行对比。

大类资产方面，我们汇总了包括权益、债券、大宗商品在内的主流大类资产。在权益内部，进一步细分为国内&海外，以及大盘价值&小盘成长风格。

从过去36个月的数据对比情况来看，各类资产表现分化明显，

大盘价值指数表现较好，最差的是南华商品指数

。

大盘价值指数表现较好

过去36个月中，大盘价值指数有19个月取得正收益，正收益概率52.78%，正收益月份的收益均值比负收益月份的收益均值为1.01。最高收益月份是2020年11月为11.06%，最低收益月份为2021年7月为-13.23%。

大盘价值指数当月上涨6.34%，在过去36个月的月度涨幅分位数排名5.56%，主要是由于：

4月披露的3月财新中国制造业PMI录得50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，显示制造业经济活动总体与上月持平。财新中国服务业PMI录得57.8，创28个月以来新高，并连续三个月处于扩张区间。

1-2月份房地产销售收入增速由负转正，同比增长2.3%，3月份同比增长17.9%。

商品表现较弱

过去36个月中，商品指数有22个月取得正收益，正收益概率61.11%，正收益月份的收益均值比负收益月份的收益均值为1.54。最高收益月份是2022年3月为13.7%，最低收益月份为2022年6月为-9.67%。

商品指数当月涨跌幅为-4.11%，在过去36个月的月度涨幅分位数排名中排在88.89%分位数，主要原因为海外经济体数据引发的衰退担忧，此外部分事件的冲击也不容易忽视，如伊拉克和库尔德地区接近达成协议恢复北部石油出口，拟议的协议不会将石油出售至亚洲，G7集团官员表示G7将维持对俄罗斯原油每桶60美元的价格上限。

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策略表现

2.1 策略分析

权益

方面：权益市场小幅下跌，前期涨幅明显的建筑建材及传媒跌幅较深，银行及非银也有一定程度回调。

多头管理人涨跌互现，红利低波类风格管理人小幅回撤。

量化策略超额总体较难获取一般。

可转债总体估值中位数从130块下跌到120块，出现一定的配置机会。

债券

方面：总体继续看好23年债券市场表现。

利率债表现已经度过较为艰难的时刻，短期利率下行利率债受益，市场预计的美联储最后加息时点后移至10月。

信用债表现持续分化，城投债收益小幅降低，对风险控制较为严格的管理人依旧可以放心持有，近期信用利差红利期基本结束，地产债受旭辉风险事件影响短期AA+信用利差走阔有阶段性机会。

协议回购等衍生品策略的收益逐渐下降，与管理人管理规模密切相关，部分管理人使用增加债券头寸的方式增厚业绩，需要警惕可能带来的波动。

股票中性

方面：市场风格有所轮动，中性策略总体受基差走阔影响小幅受益。波动换手有所修复，指数短期有上涨需求，长期看当前是配置中性策略的较好机会，敞口较为宽松的管理人或将有更多的收益表现。

管理期货

方面：板块先涨后跌，有色跌幅明显，CTA策略均表现一般，少量短周期CTA策略有表现，但存在一定随机性，稳定性难以考证，量化CTA策略底部仍旧未出现。

套利

方面：短期来看截面波动率修复估值套利策略表现有一定修复，定价套利收益逐步上升但总体性价比与历史长期相比仍然处于低位，统计套利中，期权策略特别是商品期权卖权策略短期看依旧会存在风险事件的可能性，金融期权策略收益持续恢复，商品跨期策略的机会较为分散，有色机会增多，黑色、化工、农产品均存在一定机会。

2.2 策略表现概述

策略指数方面，由于私募基金净值数据不透明性以及存在数据缺失等问题，目前市场上并没有统一的私募基金指数，主要是一些长期从事私募基金数据收集的三方机构会编制指数。我们以权威性相对较高的私募排排指数（即融智指数）为参考依据进行分析。

这部分内容我们将向大家介绍过去三年（即36个月）主要私募基金策略的总体表现，以及为什么一些策略会出现极端性的表现情况（涨幅很大或者跌幅很大）。

管理期货策略表现

过去36个月中，管理期货策略指数有21个月取得正收益，正收益概率58.33%，正收益月份的收益均值比负收益月份的收益均值为2.43。最高收益月份是2020年7月为5.79%，最低收益月份为2022年9月为-2.25%。

管理期货策略指数4月收益率为0.84%，在过去36个月中排名处于44.44%分位数。主要由于商品市场去年7月触底之后处于震荡格局，一直没有明确方向，而10月市场仍然处于宽幅震荡的区域内并且呈现下跌状态，11月在房地产政策的刺激下大宗商品下游需求改善，商品指数上涨明显，12月在防疫政策调整的背景下消费需求得到释放经济基本面预期改善商品延续涨势，1月商品出现持续上涨后的震荡，2月延续这种震荡，3月出现一段5%的下跌并且稍作停留之后4月又继续走出一波8%的下跌，让空头头寸的管理人获得一定收益。

股票策略表现

过去36个月中，股票策略指数有21个月取得正收益，正收益概率58.33%，正收益月份的收益均值比负收益月份的收益均值为1.08。最高收益月份是2020年7月为11.51%，最低收益月份为2022年1月为-7.78%。

股票策略指数4月收益率为0.84%，在过去36个月中排名处于44.44%分位数。主要由于股票市场整体表现疲弱，拖累了股票多头策略的表现。

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各策略子基金表现

我们选取了一些

不同策略的管理人代表

，统计了它们过去1个月、3个月、6个月、1年的业绩表现，以及过去1年最大回撤的情况。

股票多头管理人：

当月股票多头策略管理人整体表现不佳，平均收益率-1.36%。在我们重点跟踪的管理人中，LDHJ和HYWE2号表现最好，月涨跌幅控制在-2%以内。从过去一年的业绩表现来看，GYXF1号表现相对较好收益为正且在20%以上，LDHJ和TB1期产品收益率在-15%以下。

CTA策略管理人：

当月整体表现较好，平均收益率为0.84%。重点跟踪的CTA管理人涨跌不一，偏重中长期的HY表现不佳，涨幅为-0.26%，前期跌幅较大的LS当月下跌明显，达到了-4.89%，而偏重短周期的KD和SX月度收益率表现相对较好，分别为0.32和0.91%。

从过去一年的收益来看，CTA管理人平均取得了0.11%的回报，我们重点跟踪的管理人SX取得了8%以上的回报。商品市场从去年底到今年6月份走了一波牛市，行情在6月份之后急转直下，快速切换的行情风格给投资者带来巨大的挑战。在6月之前持续表现良好的中长周期CTA经历了6月份的市场调整之后逐步调整了头寸方向，在7月创造了较好的回报，8月在震荡行情中出现不适，9月多头行情中由于头寸方向仍未完全转多表现不及短周期CTA，10月市场再次下跌长短期管理人出现分化，11月市场受基本面政策的提振商品价格冲高，12月价格指数的重心进一步上移，1月和2月在阶段高位进行震荡，3月市场下跌管理人对市场变化的适应度不同，4月在3月的基础上延续了较好的下跌趋势，CTA整体盈利改善。

中性策略管理人：

l 当月表现持平，平均月度收益率0%。成长板块跑输价值，其中大盘成长跑输大盘价值11.8个百分点，小盘成长跑输小盘价值5个百分点。主要知名管理人净值表现多数上涨，其中HF上涨0.87%涨幅最大，MH表现最弱为-0.55%。从过去一年的表现来看，HF、MH的中性策略产品业绩表现较好，一年累计收益率分别为13.63%%和 10.73%。

一般来说管理规模是业绩的天敌，如果投研能力和新策略的开发不能及时匹配规模的增长，业绩就会受到冲击，这一点是筛选管理人时需要特别注意的方面。所以紧密的投后跟踪管理工作就显得尤为重要。

债券策略管理人：

债券策略管理人：当月平均录入0.29%的回报。其中HS和JQ的基金产品录得了超过0.5%的收益，其他管理人涨幅相对较小。总体来看，当月的债券市场环境偏正面。主要海外加息预期下降，贬值压力减小，打开利率调节空间。

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组合基金表现

组合基金方面，我们选取了一些

知名的组合基金管理人

，统计了它们过去1个月、3个月、6个月、1年的业绩表现，以及过去1年最大回撤的情况。

当月组合管理人的产品整体出现下跌，其中XFC发行的组合跌幅在2.5%以上。从过去一年的收益率上来看，组合收益率整体在为2.28%，HTCF、XHCF 和ZJCF的收益率都在1%以下， RZ、HTCF过去一年的回撤幅度都在18%以上。所以，虽然组合基金FOF能够有效降低投资波动率，但也要看底层具体配置的管理人，如果都是股票多头，那么市场下跌的时候也很难把回撤控制在一个较小的幅度内。这几只跌幅较大的组合基金很有可能是因为配置了较高仓位的多头管理人导致净值回撤较大。如果投资者想要获取更加稳健的回报，就需要在具体策略结构和管理人选择上进行设计，而不仅仅是购买一只FOF产品。

相比于私募的组合基金，公募的FOF整体表现更加稳健，无论是从过去一个月、过去一年还是过去一年最大回撤几个不同指标来看，都体现出了相对低风险的特点。这是由于公募是面向非特定对象募集资金，会更加关注波动风险。但需要注意的是，收益与风险相匹配，从长期回报的角度来看善于控制风险的公募FOF收益率也会低于私募FOF，具体如何选择则需要根据客户的流动性、风险和收益目标来进行设计。

我们是专业的组合基金管理机构，在做组合基金方面有自己的特点。每一个组合都是从客户的需求出发，以流动性为切入、以风险控制为核心、追求最优的收益风险比，所以在策略的组合配置上兼顾收益和风险，特别关注客户的体验。而这些理念也通过在投研方面精细化的分工得以体现。

我们为客户设计的资产管理的短期解决方案WR1号在过去1个月，过去3个月，过去1年最大回撤方面，均好于大部分组合基金及平均水平，体现出了优秀的平稳性，非常适合资金期限短、流动性要求高、风险承受能力低的客户。

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